◆公司08 年上半年业绩保持较快增长:
公司今天公布半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008 年上半年,实现营业收入9.20 亿元,同比增长22.64%;利润总额1.47 亿元,同比增长42.84%;净利润1.15 亿元,其中归属于母公司净利润1.07 元,同比增长65.32%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现EPS0.34 元,净资产收益率6.3%。由于公司IPO 上市后所有者权益大幅增加,导致净资产收益率同比下降4.09 个百分点。公司业绩的较快增长主要来源于两个方面:首先是水泥价格的大幅上涨。上半年公司的水泥平均售价较去年同期上涨23.7%;其次,公司增持了下属子公司原本由少数股东持有的股权,使得归属于母公司的利润增加。
◆成本和享受政策扶持是公司的两大显著优势:
公司08 年上半年毛利率为32.46%,较上年同期增加了6.59 个百分点,这在成本压力日渐加大的水泥行业中较为亮眼。究其原因,我们认为售价提升的同时,公司享有的成本优势是主要因素。公司在梅州生产基地拥有自备电厂,总用电量中约56%为自供用电,按照每度电节省成本0.4 元计算,公司可节约成本1.3 亿元左右。与此同时,公司实现新型干法生产线100%无烟煤煅烧,且通过技改降低产品能耗,达到吨熟料耗煤、水泥综合电耗、熟料电耗分别较全国平均水平低3.18%、26.27%和6.20%。较大的成本优势使得公司享有较高的毛利率。此外,公司享受产业政策扶持。布局广东省的主要水泥企业有海螺、中材集团、塔牌和越秀。公司是粤东地区的区域龙头,是国家重点支持的大型企业之一,在建线、并购中将得到土地审批、信贷投放等支持,且广东省“十一五”建材工业发展规划明确提出优先扶持塔牌等大型水泥集团。
◆股价目前已基本反映估值,给予“中性”评级:
公司目前在建和计划建设生产线三条:龙门二期计划08 年8 月投产,武平一期预计09 年7、8 月投产,武平二期预计10 年投产。我们看好公司所在的市场区域。粤东地区是广东省未来三年的重点规划区域,而广东省“十一五”计划淘汰落后产能3800 万吨,目前市场需求约为1.3 亿吨左右,产量约为9000 万吨,供需仍处于较好状态。公司目前动态PE 为15 倍,PB 为2 倍,我们认为目前公司的股价已基本反映了估值,给予“中性”评级。我们预计公司08—10 年的收入复合增长率为22.7%,EPS 分别为0.59、0.80、0.95 元。
◆风险分析:
公司拥有的12 条机立窑生产线存在日后被淘汰的可能。