1、行业基本面分析：
化肥行业直接关系到国家的粮食产量，因此，一直以来，该行业受到了国家产业政
策的支持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近些年，国家加大了对“三农”的投资力度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是目前我国的化肥产品结构
并不合理，其中以尿素为主的氮肥产能开始过剩，行业竞争也较为激烈。
2、发债公司基本面分析：
首先，发债公司的主要控股股东为山西省天脊煤化工投资集团。
其次，公司具备一定的区位优势和品牌优势。一方面，公司紧邻陕西、宁夏、河南、
河北等我国产粮大省，是我国化肥消费量比较大的地区。另一方面，公司产品的品牌知
名度比较高，拥有自己的销售网络。但是，公司的尿素产品未来可能面临国内市场产能
过剩的威胁，因此，该部分产品对公司收入的贡献具有较大的不确定性。
再次，和行业相比，公司的主要财务指标均与行业存在一定的差距，尤其是公司的
负债水平在2003至2005年期间上升较快，现金流对短期债务的覆盖能力也较低。分析原
因，我们认为以下问题值得投资者关注：一方面，公司由于规模扩张的原因，在2003
－2005年期间的短期借款和应付帐款数额不断上升，这将加大企业短期偿债的压力；另
一方面，公司所预期的现金流的改善是基于未来新增项目的投产，但是正如我们前述，
目前国内的尿素生产已面临产能过剩的问题，那么未来这部分项目是否能带来预期的现
金流值得我们关注，因此公司的现金流具有一定的不确定性。
另外，截止到2006年6月底，公司的综合授信额度为20.55亿元，其中未使用的部分
为7.52亿元。
综合来看，虽然公司具备良好的区位优势和品牌优势，但是公司主要业务的未来发
展尚有不确定性，加之公司短期负债水平较高，我们认为该券还是存在一定的信用风险。
结合目前市场资金面较为紧张的情势，我们对该券并不乐观，其一级市场中标利率将在
4.0%左右，仅建议配置型投资者谨慎参与。