三大主业中消弧线圈、高压开关的增长符合预期,而互感器由于停标影响较大,业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】另外,电容器、电抗器、油色谱在线监测仪08 年增速将超过100%,逐步成为例如贡献的重要力量。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)GIS 产品09 年中期投产、清能公司的SVG 和曦能公司的继电保护及自动化系统进展顺利,市场销售是未来的重点。消弧线圈,考虑到行业需求因素,我们认为该产品全年增速将趋于稳定,保持在25%左右。公司判断行业竞争继续加剧,整个行业价格水平呈下降趋势。而由于主要原材料价格出现较大幅度的上涨带来的成本压力依然存在,产品毛利率还会有所下滑。根据中期毛利率情况,我们判断全年毛利率下滑3 个点属于正常范围。高压开关,我们判断全年增速确定。虽然08 年前两次国家电网公司主设备招标公司由于标书问题被停标,但是该产品收入增速依然达到36%。我们从目前已公布中标的五次招标情况来看,江苏如高仅参与三次就在220kV 高压开关领域中标份额排名第四位,达到13%(行业第一为16%)。而由于产品生产周期短、公司在参与招投标过程中已经考虑到成本上涨因素,加上公司对产品结构加以优化,毛利率上升2 个点实属不易。另外公司363kV 和550kV 隔离开关研制成功,短期内对业绩贡献有限,但是说明公司在隔离开关领域还会有更广阔的空间。高压互感器受停标影响较大,上半年严重低于预期,不过从目前中标情况看,08年全年依然能够保持高速增长。前五次招标情况中,思源赫兹参加三次就在220kV 油浸式电流互感器领域中标份额排名第一位,达到21%(行业第二为14%)。毛利率方面虽略有下降但全年依然有回升可能。
非经常性损益主要是出售平高股权获得的投资收益,另外期间费用率有下降空间。我们依然延续前期报告的判断,思源电气出售平高股权是必然,但是考虑到目前平高电气的二级市场股价偏低,短期内继续出售平高股权的可能性不大。另外由于公司08-09 年绩效奖励计提标准的改变,08 年管理费用受计提影响明显减少,管理费用率必然下降,而销售费用率则由于规模效应的体现也有下降空间。
投资建议:考虑到上半年停标原因造成的收入增长减缓影响,略调低盈利预测,预计2008-2010 年EPS 为1.28 元、1.51 元和2.16 元。给予主业08 年30 倍PE,考虑公司所持平高股权,目标价格为36 元,维持“强烈推荐”评级。