􀁺  业绩符合预期，有效税率提升抑制净利增速
天威视讯08  年上半年实现收入3.41  亿元，同比增长9.2%，实现净利润3750  万元，同比增长1.7%，全面摊薄后每股收益为0.14  元，基本符合我们的预期，与公司前期公布的业绩快报也完全一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润增长慢于收入增速，主要原因是有效税率的大幅提升已经营业外收入的同比下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1、有效税率从去年同期的12.9%增加到了今年上半年的17.1%，这是因为新税法执行后，公司名义税率将逐步从2007  年的15%调整到25%，根据规定，公司08－12  年的过渡税率分别为18%、20%、22%、24%、和25%，  这也是我们在原来盈利预测模型中的假设，如果公司在未来继续成功申请为高新技术企业，那税率因素对公司业绩的影响将超出我们的预期。2、营业外收入从去年同期的664  万元下降到今年上半年的485  万元，这主要是因为去年同期存在一笔无法支付的应付款项带来133  万元的收入。而485  万元的营业外收入主要来自于深圳市政府对公司贷款的贴息收入，贴息总额2628  万元，分三年确认，每年确认876  万元。我们前期的预测假设公司08  年营业外收入总额1000  万元，也主要是基于对贷款贴息收入的考虑。
􀁺  宽带出口成本拖累公司毛利率
公司上半年毛利率32.1%，较去年同期的32.6%下降了0.5  个百分点，综合毛利率的驱动因素主要有两个：1、随着数字电视和宽带用户的增加，规模效应将带来公司毛利率的提升，上半年，公司新增数字电视终端3.53  万，总数达到103.53  万，交互电视、付费频道终端分别达到4.01  和4.67  万个，宽带累计发展用户增加约2  万户，达到29.56  万户，用户的增长降低了平均折旧摊销费，从而能驱动毛利率逐步增加。2、公司宽带业务的出口成本增加拖累了毛利率的提升。因公司需要租用中国网通的出口，与强势的电信运营商比，公司议价能力不足，并且在近两年视频网站快速发展的背景下，带宽挤占较为严重，出口租用成本也逐年增加，06  年户均出口月租成本203  元，07  年增加到了211  元，我们了解到，上半年户均出口月租仍较大幅度的增加。综合来看，宽带出口成本的增加抵消了用户增长带来的规模效应，使得毛利率出现了轻微的下降。