半年业绩超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08年上半年公司实现营业收入16.22亿元,同比增长18.61%;实现营业利润1.77亿元,同比增长37.59%;归属于母公司所有者的净利润9043万元,同比增长43.51%;每股收益0.2459元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)营业利润和净利润增长主要系企业经营利润和投资收益增加所致。
潜力品种渐放量,投资收益超预期。05年底上市新药凯利康上半年销售达到934.7万元,已经超过去年全年864万的水平,虽然目前贡献较少,但是可以看出该药品未来市场潜力巨大;同时成熟品种天普洛安快速增长,上半年1.2亿销售额已经达到去年全年销售的63%,今年保持25%以上增长已无太大问题。同时公司其他品种也保持了旺盛的活力,如:复方降压片、卡托普利片和反应停片等,估计08年都能够有20%左右的增速。为公司贡献稳定利润的联华超市,盈利能力超过我们的预期18.13%,实现归属于母公司所有者的净利润2.25亿元,同比增长70.54%,贡献的投资收益为4754万元,07年该收益为5684.8万元。
营业成本控制较好,但费用率略有提升。公司上半年销售收入增长18.6%,营业成本仅上涨11%,医药制造行业毛利率提升5.79个百分点。同时三项费用率08年上半年为22.3%,较上年同期提高了3个百分点,这主要与销售费用增加有关,上半年为拓展新药市场公司进行了积极的营销活动,导致上半年销售费用提高较多,预计明年会有所好转。
资产注入思路不改,审批速度低于我们预期。在公司大股东资产注入的审批过程中,集团层面也有变化,上实集团接手上药集团60%的股份。目前集团层面的整合还没有具体的方式,但是公司该项资产注入只待审批完成。虽然这个时间已经超出我们的预期,但在预测过程中我们暂时维持09年资产注入完成。
盈利预测与估值。我们提高08年的业绩,在09年考虑资产注入情况下,上实医药08年和09年每股收益分别为0.437元和0.76元,动态市盈率分别为26.2和15倍。我们维持 “买入”的评级,同时会在后续对于审批速度继续给与关注。