◆业绩低于预期,维持增持评级:
2008 年上半年,公司共实现营业收入20.3 亿元,比上年同期增长33%;实现营业利润1 亿元,比上年同期减少4.17%;实现归属于母公司所有者的净利润8082 万元,比上年同期增长19.10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS 元0.34 元,扣除非经常性损益后EPS0.30 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因为去年下半年以来新增门店较多,收入增长符合预期,但是利润增长扣除非经常性损益后低于此前预期10%左右。
◆费用上升较大,拖累业绩:
1. 上半年通胀压力导致成本费用上升较大,期间费用率同比上升2.7 个百分点达到12.9%。员工薪酬费用上涨超过50%。
2. 新增门店较多,导致新增成本费用较大。今年上半年新增5 家门店,多开在五六月份,一次性的开办费和摊销费较大。
3. 行业景气度下降对零售公司的业绩产生一定负面影响。
◆门店成熟有望提升利润水平:
去年下半年至今,公司新增8 家门店,达到21 家店。新增门店较多,对公司的销售和费用影响较大。而且上半年5 家门店中4 家在5-6 月份开业,收入增长贡献有限,而一次性的开办费和摊销费较大。我们仍比较看好公司新增门店未来的销售前景。
1. 潍坊店、菏泽店和临沂店等次新店的销售增长非常迅速,随着这批门店成熟,公司未来业绩增长动力很足。
2. 08 年上半年新增门店多分布在公司业务领先的区域。区域密集布点的策略减少了门店培育风险,新店前景比较乐观。
3. 公司百货加超市的经营模式受通胀的负面影响较小。百货的客流因为超市的带动下降幅度较小,而超市受益于通胀。所以整体影响较为乐观。
虽然目前尚无法清晰了解公司受行业景气下行的负面影响有多大,但在公司同城分店的发展策略下,新开门店的风险较小,而目前次新店的快速成长为09 年后的业绩增长奠定了基础,而随着门店注入预期的逐步明朗,公司业绩有更大空间。
◆盈利预测和投资评级:
未来随着门店逐步成熟,费用率可能会下降,我们维持此前的盈利预测,08-10年EPS 分别为0.7 元,0.9 元和1.13 元,维持增持评级,目标价为24.5 元,对应08 年35 倍PE。