从存款来看,居民户和政府是存款上升的主要力量,企业存款继续下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】居民储蓄增长是其他投资渠道受限(比如资本市场和房地产市场萎靡不振)的结果,不过,在通胀依旧高于存款利率的情况下,这意味着居民财富的损失;政府存款上升与上半年巨额的财政盈余是一致的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)企业存款下降,则反映了企业的现金流依旧非常紧张。
银行间市场理利率下降,资金面改善。7月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.69%,比上月低0.38个百分点;质押式债券回购月加权平均利率2.76%,比上月低0.32个百分点。这意味着资金面(尤其是债市)所有改善。这与存款的快速增长密切相关。
我们担心的问题是,贷款增速缓慢是否会影响固定资产投资。从年初到现在,尽管人民币贷款增速一直处于比较低的水平,但是固定资产投资似乎没有受到影响。可能的解释有以下几个:第一、外汇贷款增加,部分抵消了人民币贷款增速降低的负面影响;第二、中长期贷款增速上升。但是,最近两个月,中长期贷款增速也开始下行;第三、出口快速增长导致的外汇增多,出口企业通过将出口所得外汇结算成人民币,并不占用银行的贷款额度;第四、信贷类委托理财产品增加;第五、由于去年盈利形势良好,企业自有资金丰厚。对于这些可能的解释,经过细致分析,我们的观点是:第一和第二个因素的解释力非常有限,因为从投资资金来源来看,国内贷款增速的确下降了。关于第三个因素,由于出口增速虽然很快,但是毕竟是下降的,而且换算成人民币以后下降更快,所以这个因素的解释力也不够。至于第四个因素,到目前为止,该项产品提供的贷款额度还非常有限。关于第五个因素,我们认为有一定的解释力,因为在固定资产投资来源中,自筹资金增长非常快,与此同时,半年报显示大部分上市公司现金流和企业存款开始大幅下降,这或许意味着企业大量使用自有资金。所以,我们认为,由于今年企业盈利增速下滑,贷款增速下行晚些时候应该会影响到投资。不过,由于灾后重建导致的信贷略微放松和政府支出增加,贷款增速下行的影响会比较微弱。