报告摘要：
􀂾  穗恒运A公布半年报：实现营业收入13.25亿元，同比增长43.38%；实现归属于母公司净利润1182万元，同比增长125.99%，每股收益0.04元，低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀂾  从表面上看，报告期内公司净利润增幅巨大，但实情并非如此：（1）公司在07年中期对2台5万千瓦小机组计提大量资产减值准备，造成07年中期亏损4548万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果扣除此项影响，则公司07年上半年实际业绩为6205万元；（2）公司从08年4月1日起对恒运C厂和D厂的机器设备折旧年限进行了调整，由15年调整到25年，增加了公司净利润973万元，如果扣除此项影响，则公司07年上半年实际业绩为209万元；（3）考虑以上因素，公司08年上半年净利润同比下滑96.6%。
􀂾  由于恒运D厂的2台30万千机组分别在07年5月和08年3月投产，致使公司报告期内发电量同比增加44%，达到36.2亿千瓦时。由于配套的电网线路尚未完工，致使其利用小时较低，同时上半年煤价飙升，因此恒运D厂上半年亏损1240万元，拖累了公司业绩。
􀂾  我们过去看好公司的理由有三：（1）广东火电利用率高；（2）公司煤价控制较好，低于广东省其他电厂；（3）恒运D厂的投产使公司08年业绩大幅增长。从08年的情况来看，这些理由都无法成立：（1）市场煤价的飙升造成发电越多亏损越多，因此高利用率无法为其带来盈利；（2）由于关停小煤窑造成的煤炭供需极度紧张使沿海地区煤价飙升，公司对煤价的控制已然失效，煤价涨幅高于全国平均水平。同时由于公司下属机组为5万、21万和30万机组，其煤耗高于全国水平，煤价上涨对公司影响高于其他公司，因此公司在本轮煤价飙升中严重受挫；（3）在08年的煤价情况下，加上电网线路原因导致的利用小时不足，新机组投产即亏损。
􀂾  虽然下半年广东省电价上调2.6分/千瓦时，但远远不能弥补其煤价上涨带来的成本压力，公司预计1-9月业绩将亏损。我们预计08年全年EPS为-0.13元。09年考虑到电价再上调5%后，其EPS为0.27元。
􀂾  由于公司煤耗较高，业绩对煤价弹性敏感，同时考虑到公司未来发展潜力不足，我们下调公司评级为“中性-A”，合理价位6元。