没有母公司的强力支持，表现很难优于大市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】富邦银行（香港）08  年上半年净利润同比增长15.2%，环比增长2.7%至2.504  亿港币，符合市场的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利的增长中包括债务抵押债券和结构性投资工具减值损失（目前分别为面值的28.0%和12.5%），共计7,810万港币。剔除债务抵押债券的注销，拨备前核心经营利润同比增长了42.9%，但环比下降了1.9%。富邦银行的净利润增长令人满意，这主要是由于息差的大幅提升（08  年上半年净息差同比提高了26个基点，环比提高了25  个基点至1.9%）。但是，我们注意到一些令人担忧的信号：i)  贷款增长低于预期(环比增长7.2%，低于恒生银行[0011.HK/港币159.40,  优于大市]的9.3%)。我们之前认为，得益于来自母公司的推荐客户，富邦香港将获得较快增长，但我们现在认为，要利用母公司的推荐平台还需要更长时间(08  年上半年台湾相关业务的拨备前经营利润环比下降了1,300  万港币，而07  年下半年增长了3,900  万港币)；ii)注销后资本更加紧张，08  年上半年总资本充足率由07  年底的14.4%下降至了13.5%，由于来自内地投资的2.6  亿港币资本补充将于下半年注入，我们预计，资产增长将低于之前的预期。我们认为，富邦香港可能考虑在未来12  个月内通过股权或次级债融资，这可能会给每股收益带来摊薄效应或给净息差带来压力；iii)富邦香港表示其中小企业贷款坏账有所上升。由于其贷款中的25.0%为中小企业贷款，25.7%为香港以外地区使用贷款，我们预计，2010  年不良贷款率将达到0.8%，从而使标准化后信用成本上升。我们将富邦香港08-10  年每股收益预测下调了15.5-27.2%，并将评级由优于大市下调为落后大市，同时，我们将目标价由8.90  港币大幅下调至4.60  港币。我们认为，恒生银行和中银香港(2388.HK/港币19.60,  优于大市)在香港银行板块中安全性更高。