区域天然气长输垄断者
公司2007 年的全部收入为15.8 亿元,利润9.4 亿全部来自管输收入,公司毛利稳定在26%的水平以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于天然气长输行业具有很明显的自然垄断和行政指导的特性,公司的地方控制力和影响力决定公司未来业务毛利的稳定性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司成长来自管输能力扩张,因此过去几年中受制于资金瓶颈,利润和销售增速都有所下降,上市后能有所缓解。
“蓝色黄金“的远大前程
天然气被称为“蓝色黄金“,作为石油的最佳的替代和补充燃料,价格远低于石油。我国加大天然气作为一次能源的利用比例,积极发展天然气作为城市燃气的主要组成部分,对于优化能源结构,节能减排,降低能源支出都有积极意义。
绿色之道:管输业强于天然气行业
相对于LNG 公路运输,管输是最适合天然气发展的运输方式。同时天然气管道具有适应更多的气体燃料的特性,能与未来能源形式的升级共同发展。
长输的自然垄断和政策限制性
由于天然气市场现在仍然是政府主导,因此公司在天然气的气源、价格方面自主权都不大,政府决策一方面为公司规避了气源不足和下游需求不足的风险,另外一方面,政府根据公司的气量和投资进行定价,阻断了公司获取更高利润的可能。作为区域性长输企业,成长仍然是内涵式稳健发展。
盈利成长一般
国内长输业务主要为中石油所垄断,地方性企业的优势在跨地区发展中很难显现,因此未来公司增长仍以来陕西省内的内涵式发展为主。我们预计公司主要气源,长庆气田产量保证10%增长,陕西省份额不变;管输价格在近3 年内不会调整。我们预计未来2008-2010 年的每股收益分别为0.57,0.63 和0.73。
公司业务类似于公用事业企业,A 股可比公用事业行业估值为15 倍,港股城市燃气行业为20-25 倍,但是支撑城市燃气公司高估值来自于外延式增长;而陕天然气作为长输管道公司外延式发展的可能性不大,成长性较城市燃气企业差。因此我们认为其合理估值水平为20 倍,合理价格为11.4-12.6 元/股。