表现稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利福国际08 年上半年净利润同比大幅增长42%至6.06亿港币。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)剔除重估盈余及股票期权费用,核心利润同比增长了22%至5.21 亿港币。业绩中有三个重要方面。首先,得益于内地购物者的涌入,08 年上半年,公司在香港铜锣湾的旗舰店的同店销售额同比增长了13.6%,平均客单价由457 港币提高至了520 港币。利福国际仍是香港百货场行业中的领军企业,市场份额达21%。第二,上海久光店保持了较强的增长势头。期内,同店销售额增长了30.4% (按人民币计算)。平均客单价由251 人民币提升至了271人民币。内地市场目前占到了利福国际总销售收入的20%。第三,正如之前反复强调过的,百货公司业务具有较高的经营杠杆,因为其大部分费用实际为固定成本。同店销售额持续增长使得息税折旧前利润率由38.9%提升至了40.3%。虽然我们目前采用了更为保守的25 倍09 年公平市盈率,以反映市场的向下重估及收购联洲国际(0048.HK/港币0.66, 未有评级)计划的推迟,但我们维持19.60港币的公允价值。我们将08 年每股收益预测上调7%至0.74 港币,但将目标价格由23.52 港币下调至19.60 港币。我们对利福国际维持优于大市评级。
需要一点耐心。收购联洲大部分股权的计划被推迟,这是由于仍有几个问题有待解决,其中包括联洲的采购交易供应商没有信用保险等问题。我们了解到,进一步的尽职调查已经开始进行。我们相信利福国际的管理层将努力使收购达到最有利的结果,原因有以下两点:首先,利福国际的大股东在并购领域拥有极为丰富的经验。第二,得益于在香港的坚固地位及在内地的增长潜力,即使没有联洲,利福国际也有很好的前景,因此,收购并不是必须的。正如之前反复强调过的,我们预计利福国际将帮助联洲的品牌资产打入内地市场。虽然利福国际确实在品牌管理方面经验比较欠缺,但我们认为此项业务实际最大的障碍是有效分销渠道的保证,而在这方面,利福国际将从一开始就拥有良好的平台。拓展后销售渠道的规模将远远超出利福在国内现有的百货公司网络。利福控股股东之一的周大福企业有限公司通过新世界百货(0825.HK/港币5.68, 未有评级)在中国设有约30 家百货公司以及700余家周大福珠宝店。如果成功完成对联洲国际的收购,我们认为利福国际估值应向上重估。