事件: 1-9 月,公司实现主营业务收入234099 万元,同比增长23.1%;主营利润80552 万元,同比增长25.3%;净利润31893 万元,同比增长7.2%;每股收益0.57 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
煤炭盈利能力下滑 煤炭产量略有增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)三季度,原煤产量为181 万吨,同比增长6.7%;精煤产量70 万吨,同比增长34.6%。因受资源储备限制和矿井核定产能限制,我们预计开滦股份的煤炭产量增长潜力有限。
煤炭价格快速回落。三季度,开滦股份煤炭价格仅有640 元/吨,远低于一季度的729 元/吨和二季度的646 元/吨,亦低于2005 年三季度的706 元/吨。我们认为这主要是由于煤炭供求由紧张转为宽松所致,同时钢铁企业在成本压力下议价能力也有所提高,预计四季度肥精煤等煤炭产品价格略为乐观,但大涨可能性甚微。
煤炭成本快速上升。三季度,开滦股份吨煤成本上升至351 元/吨,与一季度的354 元/吨基本持平,但远高于二季度的319 元/吨,更高于2005 年的312 元/吨。煤炭成本上升的主要原因是安全费用、维简费、材料费、工资等上升所致。自9 月1 日起,财政部将河北省煤炭资源税由0.55 元/吨调高至3 元/吨,将进一步抬高开滦股份的煤炭销售成本。
焦炭减亏仍须谨慎
焦炭价格逐季回升。焦炭价格在2005 年大跌后,2006 年开始走出低谷并逐步上升。一季度,开滦股份焦炭价格为752 元/吨,二季度上升至772 元/吨,三季度上升至855 元/吨。焦价上涨主要原因是国内产能过剩得到一定程度遏制,但我们认为焦炭行业的市场秩序仍有待进一步整治,短期焦价缺乏持续上涨动力。尽管开滦股份焦炭业务开始盈利,但如扣除期间费用,估计处于微利或微亏状态,在焦炭产能过剩根治之前,仍须谨慎。
焦炭成本回落明显。三季度,焦炭冶炼成本降至800 元/吨以下,推动焦炭业务扭亏为盈。因焦炭产能和工艺路线基本稳定,焦炭成本下降更应该是焦煤等原材料价格下降所致,与煤价下降相吻合。值得注意的是,焦炭与煤炭业务之间的负相关关系将使开滦股份整体盈利能力稳定性增强。
维持评级:观望
预计开滦股份2006 年每股收益为0.71 元,我们给予10 倍PE 估值水平,估值结果为7.1 元,目前股价低估10%。但基于未来煤炭供求趋于宽松,行业景气度下滑,且开滦股份煤炭产量难以提升,焦炭业务走出低谷但尚未达理想回报水平,故我们继续维持“观望”评级。