四川地震是造成公司业绩同比出现大幅下滑的主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从公司一季报可以看出,虽然遭逢春节南方雪灾,但公司经营并没有受到明显波及,营业收入和净利润同比都出现较大幅度增长,有别于其他同业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但“5.12”地震使其成为首当其冲的受灾旅游股,虽然公司离震中较远,且未对其旅游基础设施造成破坏,但入川旅游禁令以及游客的安全担忧使入山客流明显下滑。5 月13 日至6 月30日往峨眉山旅游的游客比上年同期减少22 万人次,下降84%。公司主要创利业务游山票及索道收入大幅下降,08 年上半年旅游业营业收入9905 万元,比上年同期减少23.89%。虽然08 年4 月公司实现了旺季票价上涨25%,但灾后为吸引游客而进行了票价促销措施使游山票及索道业务毛利率出现较大幅度下滑,上半年旅游业平均毛利率38.71%,同比减少10.52 个百分点。得益于07年红珠山宾馆五号楼改造和峨眉山大酒店三号楼的改扩建,08 年上半年旅馆业营业收入达6989 万元,同比增加26.57%;平均毛利率12.46%,略有下降。由于旅馆业的低毛利,因此并没有对公司业绩起到明显的支撑作用。08 年上半年,公司销售费用同比增加23.58%,归因于广告宣传费和职工薪酬支出增加;管理费用增加15.07%,归因于工资及五险一金增加;财务费用增加31.09%,归因于短期贷款大幅增加及基准利率上调。此外,07 年上半年拥有150 万股票投资收益,08 年为0。
08 年下半年经营形势谨慎乐观。随着余震逐渐消失,游客对四川旅游兴趣将逐步转浓,入川旅游禁令的解除和四川旅游市场的恢复振兴计划将使得公司下半年的经营面临恢复性增长。我们初步估计08 年下半年游客接待量与去年同期持平。则08 年全年公司接待游客量仍能达到170 万人次,同比下降11%。
09 年有望实现较快增长,但将低于地震前预期水平。由于地处四川,公司的旅游品牌形象不可避免与整个四川的旅游形象有所联系。我们认为,要使游客的信心恢复到地震前水平肯定需要较长时间。我们预计,09 年公司接待游客量将比07 年增长5%达200 万人次。09 年4 月份后,索道价格存在提价预期。
维持“中性”投资评级。在不考虑索道提价前提下,我们预测峨眉山A 08-10年EPS 分别为0.08、0.25、0.36 元,08 年将会面临较为明显的业绩低潮,09 年以后业绩增长趋势良好。考虑到公司稀缺的门票专营权,我们给予公司09 年30倍PE,给予公司6-12 个月的目标价7.50 元,维持“中性”投资评级。建议投资者密切关注公司管理层激励相关进程,相机介入。