客房业务增长乏力,主业增长较多依赖餐饮业务,而募集资金的利息收益在公司利润提升中充当了更为重要的角色:今日公司公布2008年中报,实现营业收入2.10亿元,同比增长3.90%;实现毛利1.06亿元,同比增长11.21%;实现营业利润0.37亿元,同比增长21.52%;实现归属于母公司的净利润为0.26亿元,同比增长23.41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,客房收入仅实现了1.26%的微弱增长,这主要因为老金陵饭店建成时间久远,硬件设施较为陈旧,虽金陵饭店的各项经营指标均位居南京酒店市场最前列,但作为单体酒店来讲市场话语权较弱,故提升空间较为狭小所致;而当期毛利11.21%的稳健增长更多是依靠同期餐饮业务9.31%的增长来获取的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着CPI的增长,在管理费用中占有较大份量的客房经营成本明显上升,妨碍了毛利增长的顺利传导,而靠募投项目筹集来的资金在当期所获得的利息收入充当了公司真正的利润增长助推者。
主业短期增长乏力成为公司营运的软肋,而募投项目延期竣工使良好期望在短期内落空:金陵饭店作为优秀的单体酒店,其增长乏力在正常范围之内;而有一定灵活性的餐饮业务也不可指望有更大的增长潜力。即主业增长乏力在预期之中,该因素成为公司营运和投资价值的真正软肋,而根据公司近期公布的对募投项目的调整议案,新金陵饭店预计在2011年才可以竣工完成,这项作为推动公司业绩增长的最大动力的因素在短期内落空,将使主业缺乏增长动力的公司在短期内的投资价值褪去真正的光芒。
下调盈利预测、投资评级及目标价:根据公司主体营运乏力和募投项目延期竣工现状,适当下调公司2008~2010年盈利预测到0.23元、0.26元和0.30元,同时根据我们中期策略提出的思路并结合目前的市场状况,我们认为给予公司2008年30倍的市盈率较为合理,对应目标价为7.00元,投资评级相应下调至“中性_A”。