估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】福耀玻璃08上半年业绩低于市场预期，我们预计成本压力还将继续延续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们将08和09年每股收益预测分别下调9.3%和8.7%至0.49元人民币和0.63元人民币。目前公司股价相当于11倍09年市盈率，汽车及零部件行业的平均市盈率已下滑至8-13倍。综合考量公司在行业的领先地位以及原材料成本高企的威胁，基于11.5倍09年市盈率，我们将目标价由之前的13.2元人民币下调至7.3元人民币，并将该股评级下调至同步大市。
08上半年盈利同比增长5.7%。福耀玻璃08上半年净利润仅同比上升5.7%至4.4亿人民币，主营业务收入增长27.5%至28.98亿人民币，低于市场预期。我们注意到由于原材料价格的大幅上扬，毛利率由去年同期的37.7%下滑到33.8%。报告期内，销售和财务费用分别同比上升28%和27.4%。管理费用仅比去年同期上升了10.6%，显示出公司“5S”和“六西格玛”管理方法的有效性。
上下游双重威胁。我们认为公司今年面临上下游的双重压力。08年内，浮法玻璃的主要原料重油和纯碱价格分别同比提高了约35%和20%，造成该板块毛利率由去年同期的23.0%下滑至14.8%。由于浮法玻璃是汽车玻璃重要的原材料，占总成本的40%左右，汽车玻璃业务的盈利能力也受到了影响。公司的综合毛利率同比下降了4个百分点左右。尽管我们预测纯碱价格将在4季度有所回落，但是我们认为重油价格在中短期内仍将维持高位，因此我们预计成本压力在下半年仍将存在。另一方面，尽管公司在国内OEM配套业务发展迅速，但08年汽车行业整体增速将放缓至14%-15%，对公司销售的增长产生不利影响。