投资要点:
????????估值和目标价:
????????由于风险管理经验的积累尚需时日,重庆农商行贷款业务发展比较审慎,与此同时,为了实现更高的资产收益率,过去几年公司同业业务增速保持高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望未来,鉴于同业利差波动幅度较大且监管重心进一步向影子银行倾斜,预计未来公司同业业务增速将有所放缓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
????????我们将??2013/2014??年EPS??和BPS??分别下调至0.65/0.76??和3.91/4.47。根据中资银行股PB-ROAE,我们给与公司0.72??倍2013??年PB,得到新6??个月目标价3.56。在经济显著复苏和政策落地之前,难以看到估值的大幅提升,建议投资者等待更好的进入时点。
????????与大众的不同:
????????受未来同业业务监管升级影响较大。如果未来影子银行监管升级的话,我们预计最大的可能性是针对隐藏在同业业务项下的非标资产,可能的政策包括设定非标资产在同业资产中的占比,或者对同业业务要求计提更高的风险权重,而公司同业资产中非标资产的高占比也将使得其受未来监管升级的影响更大。
????????净息差受利率市场化推进的冲击更大。我们认为今年下半年利率市场化改革会进一步推进,通过分析利率市场化推进(假设央行将存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1??倍进一步提升至1.2??倍,将贷款利率浮动区间下限由基准利率的0.7??倍进一步扩大至0.6??倍,基准利率保持不变)对净息差的影响,我们发现公司净息差下滑幅度将高于绝大部分同业,主要原因在于其零售客户占比较高从而活期存款占比较低。
????????长期有望受益于新城镇化改革。从贷款端来说,公司有望受益于新城镇化改革带来的强劲贷款需求,且公司59%的低存贷比也为贷款进一步扩张提供了较大的空间。从存款端来说,70%以上的零售存款占比和县域存款占比使得公司的存款比同业更为稳定,因为县域客户通常来讲拥有更高的品牌忠诚度和较少的投资渠道。
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