税率下降和控股比例提升推动盈利微增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司08年中期实现营业收入109亿，同比增长2.57%，归属母公司的净利润47.7亿，同比增长13.33%，每股收益0.72元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司承销收入增长97%，但由于08年证券市场交易量逐步萎缩，公司的经纪业务收入下降30%，手续费收入同比下降6.76%，利润总额同比下降6%。公司净利润增长的主要驱动因素在于所得税率的下降和对子公司控股比例的提升。其中实际税率从27%下降至21%和对并表公司的控股比例提升了10%对净利润增长的贡献度各占一半。
　　各项业务危机隐现。经纪业务难以长期在市场份额扩大的同时维持较高水平的手续费率。下半年交易量进一步萎缩的话，公司将面临交易额和手续费率双降的风险。债券市场规模扩大，承销收入逆势增长，但54%的主承销金额来自可转债和债券发行，但由于债券发行的手续费率低于股票承销，而公司去年的承销收入主要来自下半年若干大盘股的发行，因此我们预计全年的承销收入难以达到07年的水平。投资浮盈兑现完毕，浮亏风险显现。公司大部分的可供出售类金融资产的投资收益几乎全部被冲回，甚至较资产的初始投资成本可能出现了实质上的亏损。公司大举购入债券，债券投资占公司交易类和可供出售类资产的比例达到69.4%，比例甚至超过了保险公司，可见公司对后市缺乏信心，希望通过固定收益类资产来保持全年投资收益的稳定。基金收入和利息收入合计26亿，一定程度上平衡公司收入结构。业务及管理费率反弹至35.5%，预计下半年还将有所上升。
　　由于未来市场交易量的不确定性及对券商影响的重要性，我们对盈利预测进行中性和悲观两种模式的情景分析。中性情景下，我们预测中信证券08年实现净利润92亿，每股收益1.39元，悲观情景下，净利润70亿，每股收益1.06元。给予08年20倍PE，目标价格在21.2至27.8之间，维持中信证券审慎推荐A的评级。