代理商庫存去化趨緩導致新訂單下滑，兩免三減半到期致稅率
        提升侵蝕獲利，  短期營運壓力較大
        G-  A  P  P  L  E  為F  -金麗主要獲利來源，  目前在三、四線城市1  00  0  家品牌中市佔率約0.  6  %，在大型同業未來逐漸轉進三、四線城市及網購快速崛起的挑戰下，  競爭情況可能越趨劇烈，  而主打一、二線城市的E  .T  目前為損平，但產品定位與定價區間在同業間難以突顯，  且公司持續思考E  .T  是否由代理轉為直營，  此品牌仍處調整階段，  而代理商庫存增加抑制營收成長性，加上兩免三減半到期後稅率從2  2  ~2  3  %提高至3  3  %侵蝕獲利，  短期營運面臨壓力，  因此給予中立投資評等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        
  重  點摘要
        F-金麗為中國鞋類、服飾品牌商，  擁有G-  A  P  P  LE、E  .  T  兩品牌F  -金麗從事休閒鞋、運動鞋之設計、製造與銷售，  以及休閒、牛仔服飾之設計與銷售，  服飾製造則委外代工，  旗下有兩個品牌，  走時尚休閒風格的G-  A  P  P  L  E  平均單價RMB  3  0  0~  5  0  0  元，  主打三、四線城市，  3  Q  1  1  開始銷售走學院風格的E  .T  平均單價RMB  3  0  0~  1  ,0  0  0  元，  主打一、二線城市，F  -金麗的銷售對象為中國境內代理商與鞋類貿易商，  再由代理商與第三方加盟者擴展銷售通路，  通路分為專賣店、專櫃、企業團購三種(  銷售比重4  0%、40  %、2  0%  )。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）F  -金麗目前G  -A  P  P  L  E  有1  8  個區域代理商，  E  .T  有5個代理商，  合計銷售據點近8  0  0  家，  通路的營運成本皆由代理商負責。
        中國消費景氣趨緩導致代理商庫存增加，  2  H  1  3  出貨YOY  僅持平2  0  12  年產品組合中，  鞋類營收佔比為5  0.  4%、休閒服飾25  .  9%、牛仔服飾2  3.  1  %、其他0  .6  %，  服飾類毛利率接近4  0%，  而鞋類因含自製成本，毛利率約3  3~  3  4%較低，  近兩年產品比重與整體毛利率差異不大。代理商通常於每年4  月與1  0  月參加商品訂購會決定上、下半年訂單量，  就公司接單情況來看，  由於2  H  12  以來中國消費景氣趨緩，  代理商庫存增加，  目前庫存約1  .  5~  2  個月，  高於過去的1  .  5  個月以下，  導致4M13  的訂購會訂單量下滑，  預估6M1  3~  8M1  3  的每月需求皆較去年同期減少，  因此預估3Q  1  3  營收Y  O  Y  可能衰退5  ~  1  0%，  2H  1  3  營收Y  O  Y  僅持平。