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研究报告:平安证券-策略每周视点:蜗牛式反弹,结构存变数-130705

股票名称: 股票代码: 分享时间:2013-07-08 08:27:54
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 王韧
研报出处: 平安证券 研报页数: 2 页 推荐评级:
研报大小: 249 KB 分享者: sol****ust 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          摘要:不确定性下降和风险评价回落继续提供短期百点反弹动能,但7月下旬来自于价值外层面的事件性冲击可能加剧风格阶段变化的风险,把握短期反弹必须在弹性和流动性间走钢丝,涨得快固然重要,但也要进得去、出得来,适度关注电力设备、医药、通信、油服等领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点:指数短期无忧,关注风格变数
        (1)资金面风险下降继续提供反弹动能,维持7月中旬前指数百点反弹判断;(2)短期焦点在于市场风格,资产定价角度看,成长股风险不在价值内而在价值外;(3)低杠杆率和市值空间提供了成长股的天然优势,而经济下行和资金冲击的重灾区是周期而非成长,能导致市场风格阶段变化的要素只能源自针对价值外因素的事件冲击,以及由此带来的风险偏好调整;(4)中报先报喜再报忧的历史惯例、IPO重启和发行端市场化、市场监管逐步趋严等因素的时点变化预示7月下旬成长股将逐步迎来阶段性的高危期,维持逢高渐退、不可恋战的判断,当前死守不如等待9月后的更好买点;(5)短期配置继续关注弹性和流动性的平衡,涨得快固然重要,但进得去、出得来才是真英雄。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        逻辑:价值内不重要,价值外是关键
        (1)市场展望:短期反弹仍无忧。7月以来指数展开蜗牛式反弹。中期看,宏观要素并无好转,市场结构也未出清,趋势反转为时尚早;短期看,货币政策开始求稳、资金利率触顶回落仍在提供反弹动能,7月前几周仍能看到资金面冲击逐步消退的利好。如果说6月以来市场调整的核心在于资金面超预期紧缩和货币政策不作为带来的风险评价上升,那么在资金面和政策面的不确定性趋于下降的约束下,对于7月中上旬的指数表现无需过分担心。跌是因为风险评价上升,涨是因为风险评价下降,这正是我们6月初以来明确提出“月底之前难翻身,反弹或在7月初”的逻辑基础。
        (2)风格关键:价值外而非价值内。当前市场最大困惑在于:转而去买5倍的银行地产,还是坚守30倍以上的创业板。这是风格判断的问题。资产定价角度看,行业估值差由价值内和价值外因素共同决定,前者包含DDM模型所说的自由现金流、无风险利率、风险溢价等,后者涵盖交易制度和市场结构、情绪和套利等因素。单看DDM模型,今年以来的成长股走强实则具有坚实的价值内支撑:创业板公司拥有最安全的资产负债表和最充裕的自由现金流;而经济下行和资金紧缩首先冲击的是无风险利率和风险评价,因此估值调整重灾区是传统蓝筹而非新兴成长。价值外因素也利于成长演绎:新增供给停顿和机构资金收益率博弈形成了偏好成长的供求结构,情绪面因素则放大了股价弹性。逻辑上看,产能调整背景下,价值内因素短期难有变化,除非改革加速推动经济出清,否则成长强于周期的大趋势很难逆转;而价值外因素则可能因为事件性冲击而出现短期波动,这才是市场风格出现阶段逆转的决定性力量,比如在先报喜后报忧的历史惯性下,7月底开始部分创业板公司的利空财报开始披露;比如发行端市场化的加速和IPO重启带来供求结构的短期冲击;比如市场监管趋严后部分公司或机构出现监管风险等等。时间节奏看,这些事件大概率发生在7月下旬—8月的时间段,因此即使长期趋势未改变,对成长股高弹性带来的短期股价波动风险也需要给予相当的重视。
        (3)配置方向:弹性和流动性的平衡。如果7月下旬开始可能出现因为价值外因素波动带来风格的阶段变化,那么把握当前阶段反弹就必须在弹性和流动性之间寻找平衡。触底反弹的初期往往弹性为王,成长股强势无可厚非;但如果行情只是短期反弹而非反转,未来仍有资金成本的趋势上升需要消化,而7月底后的部分事件性冲击可能提供成长股调整的导火索,那么把握短期弹性的过程中就必须关注未来的流动性,涨的快固然重要,但进得去、出得来才是真英雄。如果既不想放弃短期反弹,又不想承受未来的流动性风险,那么建议适度关注电力设备、医药、通信、油服等领域。    

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