二季度债市运行回顾  
        2季度，由于基本面保持平稳，影响债券市场运行的主要扰动因素是流动性的巨幅波动和不断推出的债市监管新政。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着美国QE3退出预期的逐渐强化以及外管局打击虚假贸易的监管措施推出，外汇占款在2季度出现高位回落；进入4月中下旬，债市监管风暴导致债券市场经历了一波剧烈的震荡调整；6月份，外管局打击虚假贸易、银行补缴准备金、股市分红、节日效应以及企业税款上缴等因素共同造成了国内资本市场流动性极度紧张，债券市场收益率曲线熊市变平，短期债券跌幅更大，收益率急剧上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  下半年宏观经济、通胀、资金面、债券供需展望  
        宏观经济：我国宏观经济在今年下半年将大概率呈现弱中趋稳的态势，难以见到明显的复苏。通胀：趋势向上，但压力有限，下半年通胀或低于预期。目前处于猪周期低点，猪肉价格下半年上涨概率大，存栏处于高位限制了猪肉价格上涨幅度；货币偏紧以及需求疲弱限制了通胀上行的幅度；美国QE3退出预期以及美元处于相对高位、中国需求疲软等因素限制了大宗商品价格上行，大宗商品下半年低位震荡。资金面及货币政策：外汇占款下降限制了流动性源头；银行超储率处于较低位置限制了银行间市场的资金充裕程度；财政存款上缴与投放是影响资金面宽裕程度的另一个扰动因素；下半年流动性状况取决于央行的态度，资金价格中枢上移是大概率事件。
        利率债投资建议：  基本面有支撑，但操作空间有限。短端利率主要受资金面宽裕程度影响，长端主要由经济基本面决定。经济走势疲弱、通胀或低于预期支撑利率长期走势；但是，对利率中长端走势不能过于乐观，一旦短期资金面不能有效下降，需关注短端利率对长短利率的传导作用。下半年资金利率中枢上移是大概率事件，随着资金面经历急剧紧张后趋于缓和短端利率债有交易性机会；长端利率虽然6月份受到的冲击偏小，但是进一步下降的空间有限，除非下半年经济形势严重弱于预期从而打开长端利率的下行空间。
        信用债投资建议：  
        信用利差仍处于历史较低位置，估值下降空间有限，侧重防守；去杠杆初期资金面波动大，流动性风暴过后资金面暂时趋于缓和，短期内优选高等级短融；下半年资金中枢大概率上移，通胀低于预期、经济疲弱支撑长久期高评级信用债，待曲线形态回复正态后可增加久期。产业债规避产能过剩、高杠杆、扩张性的制造行业。警惕信用事件带给市场的冲击。