平安观点:
开关成套、元器件和电能质量冶理是公司现阶段三大业务
公司是国内知名配电设备制造商,借助近年来我国基建的快速增长,过去五年公司收入和净利润的复合增速分别为31%和40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前,公司确立了高低压开关成套设备、高压电器元器件和电能质量治理产品三大业务方向,主要产品包括40.5KV、12KV 和0.4KV 开关成套设备,40.5KV和12KV断路器,12KV 隔离开关和有源滤波装置(SAPF)等,下游行业覆盖电网、轨道交通、冶金、化工等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
受益于配网建设和国网集采,公司的开关成套业务快速增长
公司生产的开关框产品主要客户可分为网内(电网公司)和网外(除电网公司外)两部分,去年网内销售额占开关框业务收入的比例约为30%,今年上半年预计有所上升。配网环节是近两年电网建设的重点,投资比重在不断加大,而且由于国网集采范围的扩大,原有实力较强的一些地方龙头也从中受益向全国范围扩张。根据对国网中标数据的统计,公司去年在国网开关柜产品的招标中累计中标份额为3.4%,而今年上半年已达到了6.5%,我们认为未来有希望继续提升至8~10%。在网外部分,基建投资对配电设备的需求仍有增长,但今年受宏观经济影响,增速比前两年有所下降。
较高的自配比例和流水线自动化生产是公司毛利率较高的原因
高压电器元件是开关成套设备的重要组成部分,公司是现阶段国内少数可以实现全部自给的企业;此外公司的新厂区引进了流水线工艺和较多国外先进设备,大幅提高了生产效率和产品质量。因此,公司的产品毛利率高于同行,但目前部分其它企业也在纷纷提高元件自给率和生产自动化率,我们认为未来公司在这方面的竞争优势可能会逐渐减弱。
电能质量问题重视程度逐渐提高,看好公司在未来行业需求放量过程中的成长潜力
随着电力电子产品应用的增加以及产业升级的需要,电能质量问题越来越重要,不仅在传统的冶金、化工等产业,如新能源汽车充电和轨道交通等较新的产业领域,滤波装置的需求逐渐增加。目前公司一方面通过设计院渠道进入项目市场,另一方面通过示范项目扩大下游领域,我们看好公司这项业务的发展前景,其较高的毛利率和收入增速将是公司今后业绩增长的重要保障。公司近期开发的新产品TWLB(快速有载调压无功补偿滤波装置)是定增计划中的最重要部分,随着产能的释放,今后增长潜值得期待。
估值及评级:
我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.78、1.01 和1.29 元,对应7 月3 日收盘价PE 分别为17.8、13.8 和10.8 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:
1、未来宏观经济持续恶化的风险;2、行业竞争更加激烈的风险;3、电能质量治理产品销售进度低于预期的风险。