投资要点
        5月27日和6月25日，复星国际在不到一个月的时间内连发公告，分别以每股17欧元（溢价28.4%，总市值约5.4亿欧元）和17.5欧元（提价0.5欧元）的价格向地中海俱乐部证券持有人发出全盘收购要约。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】是什么让复星国际愿意斥巨资对Club  Med溢价收购呢？本文试图从Club  Med的商业模式、发展历程、及对中国旅游行业的启示等进行分析和探讨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        Club  Med是世界上最著名的旅游度假机构之一，我们认为其成功主要缘由：（1）二战后欧洲旅游市场爆发，为地中海俱乐部的发展提供了历史性机遇；（2）客户群体明确，针对家庭和情侣做休闲度假市场；（3）关注游客感受，G.O.团队是客人的朋友；（4）全球连锁和轻资产模式为快速发展打开空间；（5）因地制宜，促进当地发展，容易获得地方政府支持。
        亚洲市场的重要性逐渐提高，联姻复星之后或在中国市场有一番大作为。近年Club  Med接待游客人数增长缓慢，但中国游客07-12年复合增长率达28.5%，公司计划到2015年，将建成5个中国度假村，中国游客数量达到20万人。我们认为，复星国际选择Club  Med的原因可能是：（1）未来中国休闲度假旅游市场的巨大发展空间；（2）地中海俱乐部已经建立起来的国际高端品牌形象；（3）Club  Med租赁经营和输出管理的轻资产商业模式；（4）其与复星国际旗下子公司业务的协同作用。基于中国经济发展，及带薪休假制度逐步落实的预期，我们对此次收购后，Club  Med中国区业务发展及类似商业模式的本土旅游企业的发展持乐观态度。
        启示1：寻找A股市场的潜力公司：优秀的管理团队、注重游客体验、消费者认可的品牌、以及轻资产异地扩张能力是国内旅游企业做大做强的必备基因。
        目前，A股上市企业中，中青旅(600138，买入)和宋城股份(300144，买入)的商业模式与Club  Med较为接近，未来或面临重大发展机遇。
        启示2：Club  Med目前收入增长缓慢，盈利较低，但复星国际依然愿意给予28.4%的溢价，这或许说明，从产业资本的角度来看，公司的商业模式、发展潜力以及旗下资产之间形成的协同作用才是更重要的考量指标。