金山软件("金山"或"公司")公告发行13.56亿港元可转债,利率3%,2018年到期,转股价16.93港币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们相信本次发行可转债的目的及影响有1)考虑到税务优惠影响,偿还境外银行贷款2)为收购及为子公司引入战略投资者做准备3)引入优质长线投资者,优化股东结构4)合理引入对冲基金,增加股票流动性降低股价波幅。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)总体来说,我们认为此次发行可转债对公司股价长期利好。我们建议投资者更加关注金山的基本面而不是市场的非理性噪音。
根据中国相关规定,境内外商投资企业若向境外投资者派发股息,需要支付10%的预扣税。公司目前的境外贷款主要为了节省相关税务开支。我们相信公司本次偿还现有银行贷款是权衡未来融资成本及有可能的税务优惠后做出的决定。
基于目前的互联网行业的竞争格局及发展,我们认为金山通过收购及为子公司引入战略投资者来巩固业务发展的必要性越来越高。所以我们预计此次融资偿清贷款后的余额将用于引入战略投资者及有可能的收购。我们预计引入战略投资者的方式将类似于近期KIS的交易,即发行优先股。公司为了保证对子公司的控股权以不被摊薄,会同时需要资金认购子公司的优先股。我们认为WPS将最有可能成为下一个引入战略投资者的子公司。而在收购方面,我们认为移动互联网是收购方向,尤其是手机游戏方面。
公司一直致力于改善股东结构引入大型长线投资者。通过本次发行可转债,公司将有可能吸引更多大型长线投资者认购并最终成为金山的股东
根据公告,公司部分股东同意将部分股份借予摩根士丹利。我们相信公司将分配部分可转债予一些对冲基金。由于对冲基金在拿到可转债后会进行对冲操作,故金山股价几日内会受到沽空影响。待对冲仓位调整完毕,股价将恢复正常走势。我们认为1)引入对冲基金从长期看将会改善公司股票的流动性同时减少股价波动,因为对冲基金会根据股价波动调正对冲仓位(跌买涨卖)2)公司已审慎选择对冲基金以及发行予对冲基金的可转债数量。短期沽空量上升属于对冲基金正常对冲仓位调整所致,而这些基金并非靠单边做空获利3)公司此时进行股东结构及流动性实际上是为股价未来的上涨打下基础。
投资策略及建议:
我们维持现有的盈利预测及目标价,重申买入评级。