????????港股策略
????????胡晓晖
????????7??月月报??–??去杠杆的时代
????????1）我们认为，中国短期流动性紧张告一段落将标志着实体部门去杠
????????杆过程的开始。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在本篇报告中，我们试图找出最容易受到中国去杠杆进程冲击的板块和公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????2）短期来看，去杠杆对于企业盈利的影响将取决于两个关键因素：1）财务杠杆和??2）对短期债务的依赖程度。在中国去杠杆的过程中，我们认为航运、公用事业和矿业的企业盈利存在最大的负面风险。
????????3）长期来看，过去依赖于提高财务杠杆以扩张规模的企业和公司将无法在未来获得可持续的增长。我们认为航运、房地产和耐用消费品及服装在过去几年的扩张最为依靠银行信贷。未来几年，伴随着中国银行业去杠杆，这些行业将不得不适应较低的增速。
????????4）我们认为三个主要因素导致了香港市场近期的调整：1）对于美联储减少量化宽松规模的担忧；??2）中国银行间市场的短期流动性危机；和3）中国经济走弱。我们认为三个因素的负面影响均已得到缓解，市场可能在七月出现反弹。
????????5）发改委关于城镇化的报告第一次明确提出了户籍制度的改革路径。我们认为这标志着户籍改革的进程将快于预期，并将增强投资者对于中国长期经济增速的信心。
????????6）我们建议投资者超配银行、公用事业、医药、必选消费以及房地产，低配保险、材料、资本品以及交通运输。
????????融创中国（1918.HK，增持，目标价7.28HKD）李虹
????????基本面向好，把握下跌中买入机会
????????1)融创中国周四早晨公布6??月合约销售数据，显示当月合约销售环比增长16%同比增长48%至48.4??亿，从而推动1-6??月合约销售同比再增81%至203??亿（另有33??亿待签合约带入下半年，同期销售均价增25%至每平米20310??元），显著超出了我们预计的中资地产股平均36%的上半年合约销售增长。
????????2)昨日股价下跌接近一成，可能与一基金因内部原因关闭清盘有关。
????????鉴于公司持续向好的基本面（拿地谨慎令现金状况和负债率都好于预期；销售下半年有望进一步提速；大城市需求依然健康），我们建议投资者把握下跌中买入的机会。
????????3)更多的推盘计划会在下半年，而近期行业政策态度的软化让我们相信未来进一步的地产调控将较此前预期的显著温和，这意味着高端房
????????地产开发商，尤其是在大城市集中度更高的，比如融创中国等可能面临的政策风险要小于我们此前的预期；而同时这类开发商所对应的目标客户对利率变动的相对不敏感，都令其在未来可能出现的进一步收缩的货币政策环境下所受到的负面影响较同业更小。我们因此非常有信心公司最终将顺利完成全年450??亿的合约销售目标。
????????4)目前估值仅相当于63%净资产值折价，0.8??倍市净率，3.3??倍市盈率（板块平均为50%净资产值折价，0.8??倍市净率，6.2??倍市盈率），我们维持目标估值40%折价不变，我们认为相对于公司三年40%的复合增长率，这样的目标估值还是相当保守的。我们维持6??个月目标价7.28??港元不变，重申增持评级。
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