概要
        根據中國人保的2012  年業績報告顯示，2012  年全年集團的保費收入增長穩定，總保費收入及已賺淨保費收入分別同比增長6.49%及8.95%至人民幣2,652.16  億元及2,248.17  億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中人保財險及人保壽險的規模收入達到人民幣1,930.18  億元及779.67  億元，市場佔有率分別為34.9%及6.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）歸屬於母公司的淨利潤較2011  年同期大幅上升約32%至人民幣68.32  億元，利潤增速遠高於同期的其他競爭對手；
        集團的總資產規模增長迅猛，截止2012  年末，總資產較2011  年末大幅上升17.69%至人民幣6,886.50  億元，其中每股淨資產達人民幣1.54  元，較2011  年末大幅上升69.57%。這主要得益於2012  年中國人保在H  股順利上市，其資本實力和股本規模得到大幅提升。但與其他大型保險集團相比，淨資產仍明顯小於其競爭對手；我們注意到，中國人保近年來的業務規模增長迅猛，尤其是盈利增長強勁，但從目前集團的業務架構看，其另外一家在港上市的子公司中國財險的盈利占集團總體盈利比重過大，集團業務發展過於依賴財險的發展，由於市場競爭日趨激烈，其財險的市場份額已經出現明顯下降，其市場佔有率較2011年末下降了1.4個百分點。同時其餘各業務的發展仍然較慢，尤其是壽險業務；此外，中國人保仍面臨較大的資本壓力，雖然上市後其資本規模有明顯提升，但截止2012  年末，集團的財險及壽險的償付能力充足率分別較2011年末下降9個百分點及2個百分點至175%及130%；
        不過，得益於市場環境的好轉，中國人保的投資收益出現大幅上升。截止2012  年末，  集團的投資收益同比大幅增長45.25%至人民幣200.43  億元。其中，財險分部的投資收益由2011  年末的人民幣39.69  億元上升至2012  年末的人民幣75.22億元，同比勁升89.5%。我們認為2013年市場面臨更大的波動，投資收益的增速可能將有所下滑，但總體仍可保持在40%左右的高增長水準；
        我們估計2013  年及2014  年中國人保壽險的每股內含價值將分別約人民幣0.97元及1.26元，考慮到占比更大的財險及健康險等其他業務，我們以分部加總法計算，預計2014  年中國人保的合理內在價值約在4.30港元，鑒於目前市場波動性較大，我們下調其12  個月目標價至4.09  港元，較其內在價值折價5%，但較最新收盤價高出約22%，相當於2014  年每股收益的11.2  倍及每股淨資產的1.6  倍，上調至“買入”評級。