项目公司成立为模式转型标志性事件,我们此前推荐逻辑逐步印证
事件:
1、 决定以自有资金500 万元、500万元、500万元、500万元分别设立山东招远、金乡、西藏拉萨、河南周口垃圾发电项目公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2、以现金800万元增资山东枣庄项目,持股80%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点:
项目公司成立预示次5 个项目大概率公司将自己投资运营,标志着向BOT 投资运营商转型的正式开始,有望成为公司首批能确认建造期利润的项目。按照会计准则规定,合同对方为政府及其有关部门或政府授权进行招标的企业,建造期间能确认相关的收入和费用。项目公司成立预示着中科通用的项目总包能力和盛运股份投资能力的正式结合,特别是其中还有2 个项目为中科通用投标获得,我们分析以后存在两种收入结算方式:1)项目公司自己承担建造服务入结算在项目公司,2)分包给中科通用建造,但无论以何种模式,建造期利润都将体现在合并报表中。
预示着中科通用和盛运股份“技术”+“资金”合作互补效益开始显现,我们此前推荐逻辑逐步显现,预计未来项目建造期净利润率会有所提升。盛运正式开始作为投资方介入项目,中科和盛运整合后,借助公司资金优势预计未来会有更多项目资金投资运营。同时,历史上中科通用净利润率偏低,未来投资能力增强将提升公司议价能力,公司整体净利润率水平有望提升。
多为千吨以上优质焚烧项目,预计未来2 年内至少给公司贡献2 亿(EPS 约0.67)利润。项目规模对垃圾焚烧行业而言至关重要:1)由于固定资产投资占比大,项目规模决定运营效果;2)全国千吨以上焚烧项目具有明显资源属性,具有地域垄断性特点,做一个少一个。而本次投资5 项目,除招远外均为千吨以上大项目,本次项目公司成立体现了公司转型决心,和投资运营千吨以上大项目的战略思路。保守预计建造期净利润率为10%左右,5 项目至少贡献2 亿利润,预计项目今年下半年将陆续动工,利润集中在明后年释放。
未来项目贡献盈利超预期的关键点:项目建造期净利润率>15%(弹性见表2);下半年动工项目数量增加(公司订单丰富,新项目投资带来超预期可能)投资建议:我们预计公司13-14 年EPS=0.78/1.2 元,重申公司项目丰富,模式转型给公司带来业绩向上弹性大,持续强烈推荐。