評等為買進:
名軒為以非台北市精華區、低總價產品為主的建商,所有建案皆先建後售,以成屋方式出售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q13 受房市回溫帶動,單季營收9.7 億元,成長67%YOY,毛利率41%,稅後淨利3.2 億元,成長129%YOY,EPS 為1.54 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)展望全年,因低總價住宅當道,正好符合名軒經營策略,有利房屋去化,現正積極銷售的五股築園、蘆竹麗景銷售率已達80-90%,今年完銷機率大,預估全年營收為40.55 億元,成長%YOY,毛利率40.6%,稅後淨利12.3 億元,成長297%YOY,EPS 為5.98 元。評價上,按帳上土地庫存計算,估名軒每股資產價值可達49.8 元,目前股價位置偏低。依預估2013 年每股淨值22.5 元,給予1.8xPBR,目標價40 元(約當0.8xNAV),隱含上漲空間超過10%,建議買進。重點摘要:1.推案策略符合房屋市場主流,估今年EPS 可近6 元
因:(1)實價揭露刺激房屋買賣成交速度、(2)今年以來政府打房政策稍歇、(3)全球貨幣寬鬆政策引發買房保值抗通膨概念、(4)投資市場回溫財富效果顯現、(5)捷運及快速道路即將動工/通車議題發酵,今年住宅房屋市場回溫明顯, 1Q13 營收9.7 億元,成長67%YOY,毛利率41%,稅後淨利3.2 億元,成長129%YOY,EPS 為1.54 元。
由於名軒現正積極銷售的五股築園、蘆竹麗景兩案(總銷金額分別為7.5 億元、36 億元),銷售率已各達90%、80%,今年完銷機率大。估今年營收可有40.55 億元水準,成長217%YOY,毛利率40.6%,稅後淨利12.3 億元,成長297%YOY,EPS 為5.98 元。
2.明年完工案量較少,估EPS 為3.62 元
展望2014 年,原本今年還將推出蘆洲案,但母公司麗寶集團在蘆洲岸旁正推出雙捷京站案銷售中,未免相互影響,總銷7.5 億元的蘆洲案將待雙捷京站完銷後推出,在保守原則下,蘆洲案貢獻時點將落於2014 年。此外,明年還有文山實踐案、宜蘭礁溪案、新莊合鳳案等三案(總銷金額分別為7.5 億元、13 億元、14 億元)將於2014年完工後推出,假設以上三案銷售率分別為100%、50%、50%,估明年營收為28.5 億元,衰退30%YOY,毛利率36%,稅後淨利7.5 億元,衰退40%YOY,EPS 為3.62 元。不過,2015 年將有總銷44 億元的林口A7 合宜宅大案完工,加上桃園八德、台中振興兩新案及2014 年餘屋銷售,預期2015 年EPS 可回復至6 元水準。
3.明年具備高現金股利殖利率題材,且評價偏低
往年名軒股利政策皆配發現金為主,配發率約70-80%,依研究部預估今年EPS 5.98 元計,明年將約配發4.2~4.8元現金股利,按最近一日收盤價計算,現金殖利率高達12~14%,具備高現金股利殖利率題材。且帳上土地庫存豐,估名軒每股資產價值可達49.8 元,目前股價評價位置偏低。