投资要点:
流动性向下和改革预期向上的博弈,将是下半年的主线。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去产能的大背景决定了企业盈利回升的幅度有限,流动性的内外交困将引发风险资产的下跌。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)下半年A 股市场极有可能会出现先破后立的局面,改革预期的提振将是市场“立”的动力,十一届三中全会前后将是重要的反弹窗口。成长股行情有望在3 季度延续,4 季度可适当配置金融股。
上半年经济减速迹象明显,二季度GDP 增速预计将下滑至7.5%左右。随着新型城镇化进程的加快、棚户区改造工程的启动、消费政策红利的持续释放以及去年三季度的低基数效应,我们预计三季度经济增速可能会好于二季度。
二季度经济未能承接一季度的弱复苏,反而继续下行,究其原因,低效的经济大量占据人工、资金、原料等要素,使要素价格呈现虚假的“紧平衡”。需求端的萎缩使价格难有提升,特别是上游行业有明显通缩趋势。考虑到基数效应,2 季度成为年内盈利低点的概率较大,下半年企业盈利存在短期反弹的可能性,但实体经济的回报率依然偏低。在产能和结构问题进入良性循环之前,实体经济的回报率难有趋势性的改善,这对A股上市公司尤其是周期类行业的估值形成压制。
中国市场宽松的流动性环境可能在3 季度出现变化,外部动力来自美国QE3 的边际退出、热钱流入监管驱严、人民币贬值压力,内部则来自国内金融体系的风险定价再定价引发的信用紧缩。若预期发酵则会冲击到实体经济层面,影子银行体系面临极大的清偿和流动性压力,对理财、信托市场、债券市场乃至股票市场造成冲击。我们倾向于认为这种冲击在政府可控范围内,并不至于到大规模债务危机的地步。
行业配置有三条思路:1、去杠杆压力下,资产负债表提前调整到位的行业,结合其盈利能力来看,有:传媒、电力设备、医药、计算机、电子元器件。2、风险体系定价的角度寻找真正的成长股,真成长股将是那些业绩表现相对较好的行业或公司,或者业绩有强烈向好预期的公司。从二级行业分类来看,盈利状况持续向好、毛利率增长的可能有:网络服务、医疗服务、传媒、通信运营等、食品加工、旅游综合。3、主题投资:资源价格改革和新城镇化中的智慧城市、智能交通等。