周期性困境仍将持续；改革仍需耐心
        6  月份以来沪深300  指数下跌了约16%，有色金属和金融板块领跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这主要是受到近来上海银行间拆放利率(SHIBOR)攀升和由此引发的对经济增长的担忧拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        尽管季末之后融资成本可能下降，我们预计流动性在2013  年下半年趋于收紧，因为：a)  中央政府似乎倾向于通过去杠杆化控制金融风险，而对增长放缓的容忍度上升；b)  热钱外流的风险。我们的中国经济学家目前预测2013  年2-4  季度GDP  将增长7.5%/7.3%/7.0%。从长远来看，我们认为结构性改革是提升估值水平的最关键因素。然而，鉴于短期内面临改革的周期性成本，增长本已疲弱，且改革红利的显现存在时滞，投资者在当前可能不愿计入改革的预期因素。因此，我们认为需要耐心等待估值的显著重估，尽管我们相信投资者最终希望看到一个即使增速较慢但发展更均衡的经济体。
        沪深300  指数目标：2013  年/2014  年上半年为2,380/2,600  点；上调耐用消费品板块配置
        我们将沪深300  指数2013  年底目标从2,800  点下调至2,380  点（隐含未来6  个月的上行空间为8%），并推出2014  年上半年2,600  点的目标以计入2013  年底或2014  年初美国经济潜在复苏可能促使市场周期性企稳的因素。我们将沪深300指数每股盈利增长预测从此前的10%下调至6%（银行股增长10%；非银行股增长2%），并将2013  年目标市盈率倍数从10.5  下调至9.0（非银行股下调至11.8倍）的历史谷底水平，以反映在改革信心建立起来之前持续的周期不确定性。我们将耐用消费品板块上调至高配，替换了资本品板块，因为其：1)  盈利可预见性更佳，估值更具吸引力；2)  能够更好地应对周期不确定性并从未来的结构性改革中获益更多。