本周话题：流动性紧张趋缓，QE退出影响深远
        央行上周继续暂停正逆回购操作，同时未发行央票，由于正回购到期250亿元，公开市场净投放资金250亿元，较前一周减少30亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周二晚央行发文称“近日已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金”，并表示将合理调节流动性、维护货币市场稳定，较之前强硬态度有所缓和，市场紧张情绪缓解，短期利率普遍下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上周，隔夜SHIBOR大跌355.1个基点至4.94%，1周SHIBOR下跌238.0个基点至6.16%；7天质押式回购利率累计下行231.0个基点至6.19%；3个月央票利率下跌103.9个基点至4.20%，6个月央票利率累计下跌45.1个基点至3.87%。短期流动性紧张缓解带动中长期利率回调，5年期国债利率回落28.9个基点至3.29%，5年期超级AAA中票利率下行16.0个基点至4.76%。随着流动性紧张逐渐缓解，在温和通胀和经济下行背景下，中长期利率或将维持稳中有降态势。
        上周，央行行长周小川接受采访，回顾阐释了此轮流动性波动的背景和央行态度。虽然有企业所得税清缴、端午假期、外汇市场变化、补缴法定准备金等因素影响，但本轮流动性紧张超预期的起因在于6月以来银行新一轮贷款尤其是票据的迅猛增长，而央行为抑制银行资产扩张迟迟不愿入市放水。据统计，6月前10天银行业金融机构新增贷款近1万亿元。央行为警示银行调整自身资产业务，并未通过公开市场操作注入流动性，反而借低量央票发行表明坚定态度。在流动性剧烈收紧和恐慌情绪蔓延之后，央行于上周一首次与市场公开沟通，上周二发布《合理调节流动性维护货币市场稳定》，较之前强硬态度有所缓和，银行间市场恐慌情绪明显缓解。预计未来1-2周银行间短期利率将逐步回落，但由于资本流入维持低位以及7月上旬准备金补缴、银行利润分红等因素影响，加上央行维持稳健审慎货币政策，银行间流动性难以回到1-4月相对宽松的水平。
        银行间流动性波动事件一方面凸显实体部门债务扩张风险和金融体系脆弱性，另一方面也宣示了去年以来相对宽松货币政策的终结。我们注意到6月制造业PMI指数重新大幅回落；而据央行介绍，从6月中旬开始银行资产规模已有适当的回调，未来银行资产扩张速度将明显放缓，社会融资规模同比增速可能回落甚至出现负增长，下半年经济下行风险进一步增加，金融体系局部领域风险暴露的概率有所上升。李克强总理上周主持召开国务院常务会议，一方面强调保持政策连续性与稳定性，稳定市场预期，另一方面重申加快市场化改革、放松行业管制、促进私人部门经济发展，而习主席近期明确提出“不以GDP论英雄”，新任决策层不太可能实施宽松刺激政策。
        上周美国公布了1季度GDP终值，从2.4%大幅向下修正至1.8%。其中消费支出增长的下调是主要原因，环比增速从3.4%下调至2.6%，对GDP增长的贡献率也从2.4%下调至1.8%。从消费分项来看，商品消费的支出依然稳健，6月两大消费者信心指数继续回升，5月个人收入环比增长0.5%，  4月增速也从0%上调至0.1%，消费基本面依然向好。房地产市场复苏进一步加强，4月标普Case-Shiller20个大中城市房价季调同比增长12.1%，5月新房销售折年数为47.6万套，高于市场预期，5月已签约待售成屋指数环比回升6.7%，预计未来成屋销售仍将继续上升。上周五落幕的欧盟夏季峰会上，欧盟各成员国就银行业联盟的议题上取得部分进展：从2018年起，超过10万欧元的储户要分担救助银行的义务，需承担银行总债务规模8%的减记；ESM可以直接向申请救助的问题银行注资，而无需通过其所在国家。德国6月Ifo商业景气指数为105.9，高于上个月的105.7，其中商业现况指数略低于5月份，但商业预期指数为102.5高于5月的101.6.