06  年前9  个月净利润同比下滑4.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中科三环公告06  年前9  个月
净利润同比下滑4.9%至1.05  亿人民币，不过同期销售收入实现同
比增长10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）06  年前9  个月原材料价格(特别是钕)几乎翻番导致毛
利率收窄。由于公司70%销售收入来自海外市场，人民币升值对
公司产生不利影响。
原材料价格高企。与05  年底的水平相比，06  年前9  个月钕价上涨
超过120%，受此影响，3  季度公司钕铁硼业务毛利率由1  季度的
29.9%降至22.22%。另一方面，新开展的电动车业务销售收入实现
大幅增长，但是盈利能力有所下降。电动车业务销售收入由05  年
上半年的6,480  万人民币增至1.03  亿人民币，而毛利率由去年的
15.3%降至12.5%。考虑到中国政府对稀土行业严格控制，我们认
为钕价经历大幅上涨后仍将维持高位。
原材料价格调整将成为长期利好。我们认为国内市场钕价高企主
要由于中国政府对稀土行业施行严格限制措施。作为全球稀土储
量最丰富的国家，一直以来不少中国企业廉价出口稀土。政府出
台的最新政策迫使部分小型企业被市场所淘汰，稀土资源主要由
几家大型企业开采。议价能力提高以及短期投机行为导致过去8
个月来钕价高企。考虑到行业上游进行系统性和结构性调整，我
们认为钕价将不会回到早前的低位。另一方面，我们认为短期而
言原材料价格高企可能产生不利影响，但是长期则未必如此。因
为原材料价格调整将有利于中科三环等大型企业获得更大的市场
份额。
新产品。一直以来硬盘驱动器音圈电机销量大幅增长是拉动公司
净利润持续提高的主要原因。我们认为风力发电机等新产品将成
为公司保持目前盈利水平的关键。随着新的可再生能源法规于06
年1  月1  日起生效，风力发电行业将受益匪浅。
维持优于大市评级。我们已经下调了销售收入预期，目前股价为
21  倍的07  年市盈率，大大低于全球同业平均水平。基于25  倍07
年市盈率和07  年预期每股收益，我们得出目标价格9.50  人民币，
维持优于大市评级。