◆总体经营情况符合预期:
公司2008 年1-6 月实现销售收入38.8 亿元,同比增长20.5%,净利润7673万元,同比增长28%,EPS0.266 元;扣除非经常性损益净利润6883 万元,同比增长13.3%,公司总体经营情况符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
◆工业销售稳定增长,联邦销售下降:
公司工业销售3.84 亿元(主要是致君制药),同比增长22%,增长的主要动力来自于头孢系列产品的大幅放量,同比增长51%,我们认为头孢普药增长主要是因为销售增强和低端市场向好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但是我们也注意到公司重点品种联邦销售7900 万元,同比下降22%,目前我们并不清楚下降的原因,或有可能在下半年销售补回。我们对公司工业的判断是:抗生素普药销售将保持快速增长(+50%),联邦依然稳定销售。预计08 年全年工业销售增长25%,销售收入9.25 亿元。
◆分销业务收入增长符合预期:
公司分销业务收入约32.55 亿元(剔除内部抵消),同比口径增长约19%,增速符合我们预期,同时公司商业批发的毛利水平业略有提高。其中国控广州公司销售收入28.4 亿元,同比增长24%,净利润4694 万元,同比增长78%。预计公司全年分销收入增长约20%,销售规模约68 亿元。另外公司继续整合零售业务,统一经营平台(广东一致药店),上半年零售业务收入2.2 亿元,同比增长31%,并且能保持盈利。预计公司全年零售业务收入约4.6 亿元,同比增长39%。我们认为公司是两广地区药品分销龙头,渠道价值非常明显。
◆投资建议:维持“增持”评级,08-09 年EPS 为0.54、0.69 元:
根据模型测算,公司08-10 年EPS 分别为0.54、0.69、0.86 元,CAGR=26%目前股对应08、09 年动态PE 为31x、24x,参考医药行业估值水平,我们认为目前股价基本反映了公司的合理价值。考虑到国内药品分销行业良好的发展趋势,以及公司业绩的确定增长,我们依然维持公司“增持”投资评级。我们坚持医药商业是医药行业中首选的配置标的,建议把一致药业(000028)、国药股份(600511)、南京医药(600713)作为行业基本配置。