资金利率抬升vs.经济增速下行
        宏观经济与债市供求
        2013年以来，出口和投资均未能带动中国经济延续12年四季度的复苏势头，经济增长延续疲弱态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下半年，我们预计通胀将维持低位运行的态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于政府对经济增速放缓表现出了更大的容忍度，并且将“控风险”作为今年的主要任务之一，我们预计未来政府将保持稳定的宏观及房地产政策，不会进一步放松。
        我们认为投资者对于三季度流动性的整体预期仍不能过于乐观。首先，我们预计外汇占款流入将大幅放缓，导致基础货币投放的减少。其次，监管机构对各种影子银行的治理可能导致银行被动将表外信贷表内化、或者压缩表外信贷，杠杆压缩的过程将对资金面造成压力。再次，从利率市场化的前景来看，资金成本面临逐步抬升的过程。
        利率市场
        三季度，我们预计债券市场面临的基本面环境核心仍然是资金利率的抬升和经济下行的交织。在这样的基本面环境下，我们认为，当前收益率曲线平坦甚至倒挂的状况有可能会持续一段时间。我们预计10年期国债的收益率在三季度可能仍将围绕3.3%-3.70%的区间震荡。
        短期内资金价格的抬升和去杠杆未来可能推动经济增速的进一步下行，融资需求的削弱和基准利率的最终下调，因此从中期来看，10年期国债等长久期利率品种目前投资的安全边际较高。我们建议投资者可以延长投资组合久期至5-10年。非国开行政策性金融债能够给投资者提供更高的绝对收益和利差保护，我们认为其相对投资价值优于国债。而国开行债相对于非国开行债的相对价值并不突出。至于浮息债，我们目前更看好Shibor为浮息基准的品种。此外，投资者在三季度还可以考虑进行1年/5年回购互换曲线变平交易和互换利差扩大的交易。