7  月2  日贝因美发布公告，将中期业绩增速从增长20%-50%修正至增长60%-110%归属上市公司股东的净利润在3.18  亿元至4.18  亿元，市场此前预期增长50%，因此业绩超市场预期，超预期的因素是费用下降超预期；同时公告为积极配合国家九部委有关奶粉行业整治的政策措施，近期将下调婴儿配方奶粉出厂价格，调整范围时间待定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        预计公司上半年收入增长30%多，随着海外原料供应缓解，三季度销量增长将加快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度新西兰大旱引起全球出口奶粉紧缺，公司进口爱尔兰基粉生产的爱+系列也有缺货现象，但随着欧洲进入产奶旺季，原料紧缺的情况已经开始缓解，预计三季度公司的收入增长将会更快。每季度末涉及公司考核期，有部分经销商为实现考核目标在季度末集中打款，并不能说明公司在向渠道压货，我们草根调研公司产品日期新鲜，我们认为渠道销售情况良好。
        预计毛利率同比微降，成本压力5  月已经开始缓解，三季度成本压力会继续下降。
        4  月进口奶粉价格达到最高点，5、6  月已经开始回落，新西兰出口基粉价格由4月100%增长回落至增长50%。也带动了爱尔兰价格回落，公司的成本压力减小，国内原奶的涨幅在进入淡季后也有所收窄，涨幅由最大的10%收窄至5%。预计海外进口基粉价格在三季度会继续下降。
        业绩超预期主要是费用率大幅下降，预计二季度费用率同比下降1-7  个百分点，全年的费用率同比都将下降。二季度公司没有大的费用开支，今年公司广告精准投放，整体广告费用率下降，加上公司将人均效能提升作为全年重点，费用得到有效控制，预计二季度下降1-7  个百分点，全年预计费用率降幅接近2  个百分点。
        如果出现政府指导的全行业价格调整，行业未来增长模式会改变，对行业利润的影响小于对收入的影响，但支持大型国产品牌仍是政策主线。近日国家发改委对合生元、多美滋、美赞臣、惠氏、雅培、美素佳儿等奶粉企业进行价格反垄断调查。认为这些企业产品在中国市场价格偏高，涉嫌价格纵向垄断。预计很快政府会推出细则对行业价格制定相关政策，贝因美很快也将下调出厂价。我们预计公司的降价幅度不会很大。如果真的出现政府指导的全行业价格调整，未来行业提价速度将减缓，收入更多将依靠销量增长，毛利率会下降，过去高毛利高费用的模式将回归理性，费用率也会下降，预计净利润仍能保持在正常水平。
        当价格不再是话题时，政策限制可能减小，由于奶粉属性特殊，消费者习惯将品质与价格挂钩，市场调节下产品升级的需求不变。
        上调盈利预测至13-14  年EPS  1.20/1.45  元（原1.10/1.35  元），继续强烈推荐。
        我们调整主要假设，收入增速考虑降价后调至增长30.4%，毛利率调至63.7%，费用率下调至39.0%，综合影响后净利润仍调高。我们认为即使未来行业提价空间受限，但政府支持大型国产品牌提高集中度的环境仍在，公司销量和份额仍有稳定增长，出厂价的下降会被费用投入下降抵消，维持强烈推荐，目标价40  元。
        风险提示：政策环境出现不利变化，费用率波动