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众生药业研究报告:瑞银证券-众生药业-002317-基药、销售模式改变与毛利率提升三轮驱动业绩增长-130703

股票名称: 众生药业 股票代码: 002317分享时间:2013-07-03 10:43:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 季序我
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 32 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 440 KB 分享者: huo****28 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        基药品种有望未来放量
        新版基药目录中公司共有1个独家剂型(复方血栓通胶囊)、2个类独家剂型(复方血栓通片及利巴韦林胶囊)药品进入基药目录,公司在心血管领域拥有2个大潜力产品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计随着新版基本药物目录的陆续执行,基药品种的销售对公司业绩贡献将逐步体现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        销售模式改变,销售收入增速有望提升
        公司不乏好的产品,但是一直以来,采取自建队伍的直营销售模式,扩张性不高,收入增速稳定。公司今年开始采取直营+代理的销售模式,采取抢时间、广覆盖、结联盟、促增长的方针。公司的所有产品在所有地区均可以与代理商合作。代理商在当地有诸多优势,如增补进入地方医保目录、确保中标、维护价格、快速覆盖医院、快速上量及降低商业费用空间以提高出厂价等。我们认为销售模式的改变有望使公司销售收入迅速提升。
        预计三七价格将下降并提升利润
        我们预计三七价格年内开始下降,并逐步提升公司利润率。今年一季度母公司毛利率63%同比下降6个百分点,主要原因是中药原材料三七的价格大幅上涨所致。三七价格从2008  年的50元/公斤,涨至目前的700元/公斤,复方血栓通胶囊毛利率也从87%下降到目前的60%左右。我们根据三七的种植面积判断,未来3年三七将进入降价周期,公司毛利率将逐步提升。
        估值:首次覆盖给予“买入”评级,12个月目标价28.20元
        我们预测公司2013-15年EPS为0.63/0.94/1.41元。根据瑞银VCAM得到目标价28.20元(WACC7.6%),对应于13-15年PE分别为45/30/20倍。
        

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