电力设备:电网设备板块受流动性影响小
黄守宏 010-66581627 huangsh@essence.com.cn
我们认为在当前的宏观经济条件下电力设备板块具有一定的防御属性,基本面受到流动性收紧冲击小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
历史和现状:行业过去三年经历了温和的加杠杆过程,但是总体的杠杆水平比较低,2012 年行业带息债务与总资本投入比值为29.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
偿债能力:行业目前的盈利模式比较稳定,进入壁垒较高,竞争格局趋于稳定,且具有较好的现金流。从当前行业的ROIC 和经营性净现金流与短期贷款比较来看,目前行业无偿债风险。
盈利情况:行业盈利受利息波动影响不大,提升1%的利率使行业净利润下降1.9%,缺点是产业链不够强势不具备转嫁财务费用的能力,个别交货周期较长、原材料占比较重的产品或受到流动性影响。
估值:下游行业中发电企业和电网公司受到流动性冲击问题不大,但是发电企业的资本开支意愿或受到大幅影响。
工业企业则要面对比较严峻的流动性挑战。
投资建议:重点关注电网板块的公司,关注中报和全年业绩高增长的公司。推荐国电南瑞、许继电气、四方股份、思源电气、平高电气。
风险提示:电网公司改变投资计划的风险;上网电价下调的风险;宏观经济继续恶化的风险。
医药:医药行业重点覆盖公司2013 年半年报前瞻
邹敏 021-68766073 zoumin@essence.com.cn
我们对重点覆盖的21 家医药企业中报做了前瞻,整体符合预期,净利润增速在40%以上的公司2 家:和佳股份(50%-60%)、双鹭药业(40%),增速20%-40%的公司9 家:天士力(35%-40%,考虑化药注入为50%)、云南白药(28%-30%)、昆明制药(35%)、益佰制药(25%)、东富龙(22%)、科华生物(25%)、天坛生物(27%)、常山药业(20%,剔除股权激励费用为32%)、华东医药(28%),增速0-20%的公司8 家:鱼跃医疗(18%)、爱尔眼科(15%)、智飞生物(15%)、沃森生物(10%)、华润双鹤(0%,扣除去年投资收益为15%)、恒瑞医药(12%-15%)、人福医药(0-2%)、上海医药(12%),中报净利润下降的公司2 家:以岭药业(下降5%)、海正药业(下降5%-10%)。
纵向看,医药行业面临医保控费和药品降价双重压力,广东药品招标新规严厉程度超出想象,行业政策面偏紧。
但我们认地方政府出于控费和政绩压力出台过激政策,脱离当前实际情况,可行性较差,纠偏是大势所趋。近期出台的吉林省招标规则相对温和,也印证了我们之前的判断,未以广东省为风向标。另外,在宏观经济前景不明朗、市场流动性欠缺的背景下,医药仍然是增长最为确定和稳健的行业之一,横向吸引力突出。
在医保控费的压力下,未来药品价格下降将成为常态,再加上招标频率的提高,都进一步加快了新的优势品种导入市场。我们认为优势品种需要具备以下特征:具有“定价权”、竞争环境温和、处于大治疗领域(如抗肿瘤、心脑血管、糖尿病等)。
我们维持中期策略的观点,当前医药行业估值溢价率偏高,但疲弱的宏观经济给予行业一定成长性溢价,维持行业“超配”建议。我们建议在板块调整过程中,逐步收集配臵优势品种,主要包括:1,进军药用消费品的企业不受政策影响,如云南白药;2,受益于县级医院改革的优质医疗器械企业不受政策影响,如和佳股份;3,具备处方药优质品种的企业,按产品竞争力我们依次推荐天士力、双鹭药业、常山药业、华东医药、益佰制药、昆明制药;4,战略性配臵品种,如恒瑞医药,虽然受药品降价冲击,但其产品储备丰富,从仿制向创新转型符合医药巨头的发展路径,中长期成长能力有保证。