小而美,大有為
初次將鳳凰旅遊納入研究範圍,給予買進評等,目標價79 元,隱含29.7%上檔空間:本中心初次將小市值的旅行社鳳凰旅遊納入研究範圍,對其抱持正面看法,係因我們認為台灣民眾旅遊消費日益攀升,為旅行社族群受到忽略的一大利多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鳳凰應可受惠於2013 年第三季的旺季動能,而本中心認為公司該季營收可望季增74.7%,繼而帶來佈局良機。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我們亦看好鳳凰的長期前景,原因在於該公司:1) 目前評價處於歷史低檔,深具吸引力;2) 營運效率優異,營業利益率較同業高出5 個百分點,2012 年股東權益報酬率佳,達到 20%;3) 中國業務潛力龐大; 4) 2013/14 年預估股利殖利率為5.5%/5.8%。此外,雄獅旅遊 (2731 TT,未評等)預計於2013 年第四季掛牌上市,應可吸引市場對旅行社族群的關注。研究中心目標價為79 元,係根據19 倍2013 年預估每股盈餘與現金流量折價法評價平均而得。
兩岸服務貿易協議將開放中國觀光市場:台灣旅行社可於中國承作國民旅遊(境內)及入境旅遊服務,在當地營運滿兩年後得申請經營出境旅遊業務許可。本中心認為相較於台灣同業,鳳凰將可取得先行者優勢,因為其鎖定高階產品且品牌卓著,將有助其更早獲准開辦出境旅遊業務。我們預估自2016 年起,中國業務的每股盈餘貢獻為0.32-0.97 元,而考量中國同業平均本益比為19 倍,中國市場不斷成長將可支撐該股投資價值提升。
2013/14 年營收可望穩健成長:本中心預估 2013/14 年該公司合併營收年增率達11.4%/3.2%,成長動力如下:1)日圓走貶推升日本線需求,帶動北亞線營收年增14.5%/7.5%;2) 台灣加入美國免簽證計劃,促使美國線營收年增19.6%/10.8%; 3) 郵輪熱潮帶動郵輪旅遊產品營收年增154.6%/16.4%。
毛利率擴張:本中心預估,在日圓貶值及佣金與代辦手續費收入增加之下,2013 年北亞線毛利率將年增5.2 個百分點至14.3%,2014 年維持在14.2%的水準。我們估計該公司2013/14 年毛利率平均值為16.1%/15.7%。
鎖定高階區塊:鳳凰將自身定位為高階套裝旅遊行程業者。而因高階定位之故,該公司營收規模為同業的三分之一,但其營業利益率約較同業高出5 個百分點。
2013/14 年預估值:我們預估2013/14 年營收將年增11.4%/3.2%,每股盈餘各達4.15/4.42 元;2013 年股東權益報酬率/股利殖利率預計為20.2%/5.5%。