投资要点
        主业利润同比增长环比下降，汇兑是增长主因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计  5  月我国航空运输收入  295亿元，同比-4%，环比-5%；毛利率9%，同比-5PT，环比-2PT；税前利润6  亿元，同比+150%，环比-50%；剔除汇兑税前利润-9  亿元，同比-340%，环比-300%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计1-5  月份我国民航收入1520  亿元，同比+1%；税前利润30  亿元，同比+40%；剔除汇兑后的税前利润-15  亿元，同比-140%；毛利率11%，同比-4PT；吨公里票价5.4  元，同比-9%；客公里票价0.6  元，同比9%；航油价格7000  元/吨，同比-10%。
        短期冲击过去，市场需求同比增速回升。5  月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（RTK）分别为546.2、371.2、175.1、11.5  亿吨公里，同比增长12.9%、12.8%、13.2%、-0.9%，环比增长0.2%、-0.1%、0.9%、-7.3%。5  月旅客运输量同比增长12.4％、12.7％、9.1％和1.4％，环比增长0.2％、0.6％、-4.9％和-9.8％。
        5  月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为46.78、33.74、13.04和1.81  万吨，同比增长4.0%、4.7%、2.1％和1.7%，环比增长为1.3%、1.4%、1.2％和9.7%。
        运力保持较快增长。2013  年5  月我国民航运输飞机2009  架，同比增长10.45%，环比上升0.4%。飞机日利用率9.2  小时，环比下降  0.2  小时，同比上升0.2  小时。ATK  75.03亿吨公里，同比增长10.7%，环比增长0.9%%，供座数3583  万个，同比增长11.5%，环比上升2.1%。
        载运率同比上升环比下降。2013  年5  月份全民航综合、国内（含地区）、国际和地区综合载运率为72.8%、74.1%、70.3%和60.2%，同比上升1.4、1.3、1.7、-4.4PT，环比变化幅度为-0.5、-0.1、-1.2  和-5.1PT。
        汇率持续升值，油价环比下降。6  月末人民币兑美元环比5  月末升值0.66%，1  年期NDF  高于即期汇率1.30%，预计下半年人民币升值速度将趋缓。预计4  月航空公司航油采购均价6500  元/吨，同比下降17%，环比下降7%，预计未来稳中有降。
        机场客货业务表现有所分化。中国民航还将长期维持较高增速，低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场是中长期配臵的好品种。
        风险提示：国内外经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁对航空业冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。
        行业评级及投资策略：票价降幅持续收窄，期待航空暑期弹性。6  月以来，航空需求呈现季节性改善，票价跌幅继续收敛至-5%。我们认为5  月已是航空业最坏时候，6月已现拐点，7  月、8  月票价增速有望继续收窄甚至由负转正，带动主业盈利边际改善。我们依然期待航空业的暑期旺季弹性。在四大航中，我们推荐欧美航线占比高并开始触底回升的中国国航，关注走差异化竞争和加速主业整合的海南航空，日本航线有望否极泰来的东航，A380  运营逐渐改善的南方航空。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配臵的好品种。短期来看，我们关注受益休闲旅游需求受宏观经济影响较小、空管新技术的运用增加时刻资源、停车楼启用和商业招标重启将提振非航业务收入增速的厦门空港；枢纽建设持续推进、去年利润低基数（受大额营业外支出影响）、估值较低的白云机场。长期来看，我们依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价、迪斯尼和上海自贸区预期、税改负面影响消除的上海机场。同时关注市净率在1  倍以下、业绩明年见底之后开始持续爬升的深圳机场。