投资要点
        工业企业数据印证需求平淡，企业再次进入去库存周期
        工业企业的收入同比增速连续3  个月持平，反映总需求依然平淡，而企业库存同比增速连续下降，指向企业再入去库存周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在债务压力和产能过剩的约束下，企业补库存的行为呈现短期化的特点，而叠加未来流动性收缩的压力，企业将较长时间的处于去库存周期之中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        资金面缓解进程仍将持续，但短期难见前期宽松状态。
        随着季末考核与理财资金腾挪问题的解决，资金面缓解的进程仍将持续，不过考虑到当前超储率偏低以及银行备付性需求的提升，资金面在短期难以恢复到之前的宽松状态。未来资金面的宽松主要来自于：1）需求疲弱与风险偏好下降使得银行将资金配置回银行间市场的力度加大；2）央行主动放松货币政策防止系统性风险的爆发。不过短期尚难以看到。
        实体经济未来流动性压力加大。
        我们认为，实体经济流动性的压力尚没有完全体现，未来M2  和社会融资总量将继续收缩，增大经济下滑的压力：1）外汇占款的下降直接影响银行派生货币的能力，同时可能增加实体经济的信用风险，加上银行备付性需求的增强，可能逐步改变银行的风险偏好，加大实体经济流动性收缩；2）当前地方政府更依赖于表外融资，而且当前的杠杆率比过去更高，影子银行监管将放大资金链的紧张。
        我们认为实体经济流动性尚没有到最坏的时刻，随着流动性的收缩，经济下滑的压力也将明显增加。
        债市策略：短期来看，资金面缓和将带动债券收益率继续回落，利率债与信用债的交易性机会仍将持续。但资金价格中枢难以下降到前期水平，将限制收益率的下行空间。不过当前的经济增长尚没有体现出流动性收缩带来的负面作用，未来伴随着经济下滑，利率和高等级债仍然存在投资机会。而在企业盈利能力下降和资金链紧张的影响下，实体经济的信用风险上升，可能改变投资者的风险偏好，加大低等级债券的调整压力，评级利差拉大是大概率事件。