中报预增 59.1-65.9%,净利润16.3-17.0 亿元,利润绝对额符合预期,但增速因上年同期激励费用追溯调整而超出预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】若按季度分摊去年2.42 亿激励费用来追溯,1 季度净利增速应达到67%,2 季度为60%左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2 季度收入增速有望达到10%,且毛利率也继续提高至20%左右,从而保持高增长。
高增长来自猪价下跌和销售量提升的双重利好。由于前期生猪和能繁母猪存栏持续高位,年初以来猪肉价格持续下跌,2 季度跌幅更超预期,我们预计上半年猪价平均下降幅度6-7%,从而推动肉制品毛利率2-3 个点的提升,吨均利润可望达到1600 元,销售量在70 万吨左右。此外,上游屠宰业务既有内部产能利用率提升,又有外部禽流感引发的猪肉替代,我们测算屠宰量上半年达650 万头左右,同比增长20%以上。产能利用率提升大大提高了头均利润,我们预计上半年头均利润达到70 元以上。
下半年基数有所抬高,预计单季度增速在 20-30%,全年维持37%的增长。双汇在2012 年下半年销售持续改善,净利润较上半年环比大幅改善。我们预计今年3 季度猪价仍将处于低位,但同比降幅明显收窄,公司会有低价储备。在需求维持现有景气下,我们预计下半年环比增速有所回归,预计经追溯后的单季度增速在20-30%,全年保持37%增长。
重申“强烈推荐-A”投资评级:我们认为双汇目前估值并不嫌贵,公司有能力实现其持续增长规划,只要公司保持下游消费品为主的利润结构,市值便有望通过业绩增长不断打开新空间。我们略为调整13-15 年EPS 预测1.80 元,2.18 元,2.81 元,短期目标价44.8 元,1 年目标价49.5 元(以目前估值平移)。我们去年3 季度以来持续强烈推荐,公司是值得持续收集的长线优秀品种。
风险提示:猪价回升速度及幅度超预期。