一、  事件概述
        近期我们调研了老白干酒，同公司管理层就近期经营状况以及未来发展规划进行了详细的探讨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、  分析与判断
        .  集团全年利税目标为增长17%，主要依靠上市公司
        集团设定全年利税目标为增长17%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前集团下除上市公司外还有啤酒业务和房地产业务。啤酒业务目前尚处于盈亏平衡点上下，房地产业务刚起步，因此集团利税目标主要依靠上市公司完成，预计完成难度不大。
        .  二季度低端产品延续良好销售趋势，中高端产品销售情况受阻
        一季度公司毛利率48.63%，同比提升1.93  个pct，显示结构升级仍在继续，但相比2011-2012  年势头已有所减弱。二季度开始，出厂价40  元以下的低端产品延续良好销售态势，有望取得20%以上增长；但中高端产品销售受阻，尤其是高端产品下滑明显，同三线白酒整体走势一致，预计对二季度毛利率影响较大。
        .  股权多元化尚停留在想法层面，仍无具体方案及时间表
        衡水市委市政府一直没有放弃对老白干集团的改革努力，股权多元化也在探讨之中，包括引入战略投资者、管理层及销售骨干持股、经销商参与增发实现与公司利益捆绑等，但目前仍无具体方案及日程表，一切仅停留在想法阶段。
        .  冲出河北是公司长期发展战略，费用投放将长期持续
        品牌是公司做大做强的关键，因此近年来公司广告费用持续走高，这与公司冲出河北、打造跨区域强势品牌的长期发展战略相符。今年公司在央视1  套投放广告金额有望达2.2  亿元，相比去年翻倍。我们预计未来几年公司的期间费用率将长期维持在高位，公司品牌影响力将持续提升。
        .  政府反腐力度持续增强，导致三线白酒基本面逐步变差
        政府反腐是我们年初对于三线白酒的核心风险假设。随着中央反腐力度持续加强，三月中下旬以来三线白酒基本面逐步变差。在2013  年白酒行业景气度下行周期中，我们认为行业的复苏时点最早是今年三、四季度，未来我们将密切跟踪终端渠道用以判断我们推荐三线白酒的核心逻辑（消费结构升级+泛区域化扩张）何时恢复。
        三、  盈利预测与投资建议
        预计公司13-15  年EPS  分别为0.93/1.14/1.45  元，对应PE  分别为29X/23X/18X，维持“谨慎推荐”评级。