投资要点:
????????目标价和估值??我们上调2013-15??年EPS??预测至人民币0.99/1.24/1.52(之前为0.98/1.22/1.49)以反映国药山西带来的利润贡献。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目标价相应的从港币28.29??上调至28.49。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到我们预测未来3??年利润复合增长率为25.3%以及19??倍行业平均估值,目前16??倍13??年市盈率和0.6??倍PEG??有吸引力,维持增持。
????????关键假设:1.??国药山西2014??和2015??年销售增长为20%;2.??国药山西2014和2015??年利润率为1.7%。
????????我们与市场的不同:
????????收购国药山西进一步巩固市场领导地位??国药控股同意以人民币8.2??亿收购国药山西80%股权。我们估计2013-15??年利润贡献分别为人民币2500??万/6120??万/7340??万。收购对应20.5??倍13??年市盈率,考虑到医药分销行业的稳定增长以及国药山西的市场领导地位,估值合理。收购后国药控股将成为山西的市场领导者,其全国范围的市场领导地位也得以进一步巩固。收购符合公司依靠内生和外延方式维持增长的战略。我们认为这可能只是个开始,下半年会有更多收购,将进一步巩固国药控股的市场领导地位。
????????国药将受益于更快的行业整合??政府已经发布了诸如《药品批发企业物流服务能力评估指标》和《药品经营质量管理规范》等行业规范明确表明要淘汰规模小和经营不佳的企业以及加速行业整合的意图。作为唯一拥有全国销售网络的中国最大的药品分销商,国药将受益于更快的行业整合并更快的扩张市场份额催化剂:1.??下半年更多收购;2.??销管费用率继续下降;3.??经营性现金流继续增加;4.??财务费用压力下降。
????????风险:1.??药品降价幅度、范围和频率超预期;2.??整合遇到困难。
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