回顾上周，国内股债表现相异的走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股票表现极其惨烈，周期尤甚，仅有传媒板块获得正收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而债市则因流动性危机的缓解出现了反弹。事实上，“钱荒”首当  其冲是前端的债市，当流动性敏感性的债市已经做出反应，再从“虚-实”传导的逻辑来看，尽可能地回避股票也应是理所当然之事。
          当  前，流动性问题自然是万众瞩目的焦点。自6.20的历史高点过后(Shibor隔夜和7天分别冲到了13.4%和11%)，资金面的紧张程度(包括银行  间、企业间资金价格)已经得到了明显的缓解，但仍维持在高位。这里，流动性危机缓解的转折性事件是央行发布了有关流动性管理的公告。对其理解或更能把握未  来市场演进。对此，我们更倾向于从约束到行为的角度来做解读。因为任何行为是一定约束下的结果。先看政策行为。尽管此次钱荒的促成因素很多，如节假日货币  需求、所得税清缴，季末时点考核等，但这些都是临时性的;更重要的则是一些表征政府监管行为的趋势性因素，如外汇局加强虚假贸易监管，及央行主动引导金融  机构去杠杆等;若再叠加上深层次的政策约束：产能过剩问题，其正是经济活动虚拟化的根源。央行公告与措辞充其量只能起到稳定市场，防止过度反应的作用，因  而，与其说央行对那些盲目加杠杆的银行进行惩罚，不如说是，中央已经容忍了低增长，且主动要求去杠杆、去产能。
          经历了此次钱荒的洗礼，银行或不得不谨慎从事高风险资产扩张，与之伴随则是货币创造与运营效率的降低，从而形成一个实体经济的去杠杆过程，或致使传统周期继续承压。至于对冲周期下滑的措施，则因28日下午证监会澄清房地产企业融资放开消息不实显得令人失望。