投资逻辑
        插旗行动初步完成，扩张策略改变，盈利周期将缩短：规模化是纸箱企业的最佳战略，通过快速扩张规模可提升企业的议价力，合兴包装是此战略的坚定执行者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前公司全国化布局已初步完成，经营范围覆盖华南、华东、华中、西南、华北等重点区域市场，已迈过了初步的抢市场过程。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在前期发展过程中，公司更多地考虑布局因素，发展较为粗放，新开工厂不可避免地碰到开工不足等问题，对盈利侵蚀非常明显，这也造成公司近几年增收不增利现象。而未来公司将适当调整扩张策略改变，即由以前粗放型区域扩张过渡到以客户订单驱动、适度考虑新厂盈利为先策略，此举将大幅降低扩张对业绩的侵蚀，新工厂的盈利周期也将大幅缩短。
        利润进入释放期：公司产能爬坡已暂告段落，随着公司全国布局的初步完成，公司工作重点也将回到解决工厂盈利这一核心问题。我们认为公司已到利润释放期，驱动因素包括：1）达产率上升；2）规模优势，议价能力提升；3）优化客户结构，重点开发集团化客户，提升工厂盈利力；4）原料纸张价格下行，改善毛利率。
        盈利预测及投资建议
        我们预计公司2013-2015  年营业收入为24.9  亿元、29.2  亿元、34.64  亿元，分别同比增长17.7%、17.3%、18.6%。归属于上市公司股东净利润分别为0.86  亿元、1.12  亿元、1.41  亿元；实现全面摊薄EPS  0.25  元、0.32元、0.41  元。
        国内纸箱业行业集中度提高是大势所趋，龙头企业有望获得超越行业的增长，公司作为纸箱包装的龙头企业有望在分散的行业格局中脱颖而出。而随着产能扩张的放缓，以及客户结构的优化、规模优势的逐渐显现，公司已进入利润释放期，我们建议“增持”，给予公司未来6-12  个月6.5  元目标价，相当于26.4  倍13  年PE  和20.2  倍14  年PE。
        风险
        市场开拓风险、规模扩大带来的管理风险、经济下行风险。