1.  回顾：要素价格改革、油价下跌是影响近期资产的主要因素
2.  展望：油价下跌，我们处于什么情景？
在年中配置报告中，我们认为对资产来说下半年通胀冲击强于增长冲击，配置环境的变化更有利于股票资产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因为股票估值对增长放缓已有预期，而下半年增长预期将有所回升；债券收益率则对通胀绝对水平放缓已有预期，而下半年存在通胀预期上行的不确定性风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
正如我们所预计，  6月底的要素价格改革使得债券收益率在6月大幅度上升；而伴随油价下行与短期内通胀预期的放缓，7月收益率有小幅下降。而受益于油价回落和宏观政策的结构性放松，股市跌势稍止，并有一定程度反弹，但对需求萎缩的担忧确又制约了反弹的幅度。
从资产轮动角度看，油价和债券、油价和股票构成负相关关系。油价下跌伴随着股票和债券价格的上升，但也并不总是如此。
我们考察美国历史上几次油价显著回落或者增速放缓情况下当年股票和债券的走势，有几种情景存在：
（1）油价下跌伴随着股票和债券的上涨；  1985年-2000年间的几次油价调整伴随当年股票和债券上涨，这也是出现概率最大的一种情景。反映了投资者对通胀回落和经济回升的预期，虽然我们可能看到当年GDP仍旧可能惯性回落，甚至负增长，但并不影响股市反弹步伐。
（2）股票上涨、债券下跌：经历了73、74年油价的巨幅上涨，虽然75年涨幅明显回落，但油价仍旧处于上升通道。通胀压力仍在，因此，虽然从1975年开始美联储转而实行扩张性货币政策，降低利率，但国债收益率仍旧上升。而经过前期的下跌，股市已经跌幅超过40%，因此，在通胀见顶时，股市出现了迅速的大幅反弹。
（3）股票下跌、债券下跌；在滞胀环境下，如80年代上半期，虽然油价涨幅回落带来CPI下降，但政府治理通胀的政策倾向，以及对通胀长期高企的预期，使得债券收益率维持高位。而滞胀环境对股票也并不是有利的，因为要治理通胀，势必要以牺牲部分经济增长为代价。
（4）股票下跌，债券上涨：当投资者对经济十分悲观时，如2001年，当时在科网泡沫破灭后，美国经历了10年来最大的一次衰退，2001年1季度公布的经济数据远远低于政府预期；再加上911事件的冲击，使得投资者对经济相当悲观，股票持续下跌。油价逆转并没有使投资者预期发生改变。而为了刺激经济，美联储开始大幅度降息，债券收益率下降，债券上涨。