策略要点：
        2012  年经济的平稳过渡来自于2012  年下半年开始的宏观流动性宽松和脱媒融资规模的进一步扩大，宏观经济数据随着房地产销量回升、基建和房地产投资增速的反弹，在去年4  季度有所回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但中长期的宏观变量不仅没有改变，反而进一步恶化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，资产负债表压力已经成为中国经济的中长期掣肘。
        新一届政府对于债务和要素成本的处理思路将浮出水面：（一）是以通货膨胀的模式稀释负债，继续推高成本；（二）还是侧重维稳，提高广义通胀容忍度（包括房地产价格），继续推高负债；（三）还是倾向于逐步的、一定程度的进行资产负债表的出清。目前来看，政策的天平正向假设2  和假设3  的方向演进。债务“出清”过程可能拉开序幕。
        首先，银行短期内承担的是流动性风险。但这波冲击主要是针对商业银行在过去3-4  年形成的表外盈利模式的“预警”或“压力测试”。流动性风险会随央行的输血而平复。
        关键的冲击可能从第二波开始。银行在经历流动性冲击之后，可能将收缩表外业务规模，结果是可能将系统性推升票据贴现利率中枢和理财产品收益率中枢。社会融资成本将逐渐上浮。利率的边际方向可能将先向上后向下，这个过程可能在未来3-6  个月完成。
        传导的第三个区域是信用利差