专题：产能过剩环境下转债下修条款大面积失效
        产能过剩已经成为目前中国经济的典型特征之一，投资增速和企业盈利持续下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这也对转债投资价值形成严重侵蚀，特别是发行时设计的保护条款面临失效或形同虚设现象明显增多，主要是下修条款。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从转债的历史过程看，转股价（或正股）破净资产从时点、时段现象已经成为目前越来越普遍的现象。甚至在转债发行时，下修条款已经失效，譬如南山转债。这意味着转债也出现了“僵尸”：1）若转股价已经破净，意味着下修条款已经没有保护价值；2）若股价破净，则即使下修，也只能在时点上提升转债价值，但会因股价继续下跌或者无法上升最终不能促转股，公司也会失去下修的动力与热情。现在存量的22  支转债中已经有8  支出现了（转）股价破净，比例明显提高，后续的改善希望也将视盈利状况而定，目前看盈利改善程度尚不乐观。
        转债可博反弹，但维持中期谨慎不变
        7  月转债可以博取阶段性反弹，但中期看仍需维持防御性策略。强股性转债可以参与，如民生、川投、同仁、工行、中鼎等，我们中期防御策略中重点推荐的中行、石化、国电可加大配臵，同时，转债下跌后债性大为增强，可加仓到期收益率超过4%的新钢、南山、中海、深机等品种。
        资金面紧张情况将有缓解，不过难回上半年
        央行终于在6  月25  日表态近期已向部分金融机构提供资金支持，且在未来会运用多项工具维稳货币利率。不过，上周四也只是暂停了央票和正回购，并未采取更进一步的措施，显然央行希望通过机构去杠杆和月末因素过去而自然降温。市场资金利率出现明显回落，但依然在高位。国务院经济形势分析会将在7  月中旬召开，预计货币政策的转向可能性较低，或将在目前范围内略有偏松，资金成本难以大幅下降到上半年水平。