装饰行业未来五年增速有望持续高于 GDP: 1)装饰行业产值与服务业固定资产投资的相关性远远高于其他行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】服务业的生产与消费具有同时性,因此对经营场所以及优化室内环境的需求远远大于第一和第二产业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)根据产业发展的一般规律,“后工业化阶段”是服务业占比不断上升的过程,服务业发展十二五规划的第一点目标即是提高服务业比重,服务业FAI 超全社会FAI 和第二产业FAI。
3)由于消费升级,装饰的规格会不断提升,从而使单位面积上的装饰投入不断增加。而且装饰的单位投入具有消费品的棘轮效应,容易随着国民收入提高而增加,却不易随收入下滑而减少。4)长期看,装饰行业发展的重要驱动力,包括城镇化率提升、服务业占比提升和消费升级等仍然是社会发展的方向。中国处于经济转型期,转型过程中要解决很多矛盾也存在很多变数,但未来有几点是可以确定的,包括城镇化率提升、服务业在经济中的占比提升和消费升级,而如果我们把装饰需求拆开来看,这些都是装饰市场的驱动力。5)参考国际经验,在城镇化率较快提升过程中,公共建筑投资的增速也较快。
市占率提升使龙头公司获得快于行业2~3 倍的增速:1)大市场:根据行业协会,2012 年公共建筑装饰行业产值有1.4 万亿,其中公共空间内装有7300 亿,住宅精装修4500 亿,幕墙2200 亿。根据国家统计局,2012 年全国房屋建筑竣工面积有34.6 亿平方米,不考虑其中厂房仓库5.2 亿平方米,以及22.6 亿平方米的住宅,公共空间也有6.8 亿平方米的竣工面积。装饰公司业务大量集中在江苏、浙江、广东(占全国37%),但山东、辽宁、湖北、湖南、安徽、福建、江西、河北也都是不小的市场,西北、东北、华中、西南区域06~12 年房屋建筑竣工面积CAGR 分别达28.7%、 28.1%、25.9%、22%。2)装饰龙头公司有三大竞争优势:A)资质、工程业绩与口碑,B)资金优势,C)规模优势,带来更低的采购成本和更富余的报价空间。3)装饰公司CR5 仅2.9%,市占率还有很大提升空间。参考业内其他公司,中国建筑(房建)的市占率接近7%,远大中国(幕墙)市占率5.4%,而且他们的市占率还在不断提高。4)未来几年大量分公司将成熟壮大,异地扩张使市占率加速提升。无论是传统优势市场还是异地市场,对上市公司来说都还有很大的渗透空间。以金螳螂为例,根据我们的测算方法,公司在江苏省内市占率由09 年的1.5%升至12 年的3.1%,省外业务市占率由09 年的0.3%升至12 年的0.8%,而且省内市占率的提升仍然快于省外。