总体观点及分析逻辑
2013年上半年,1-2月上行之后,市场整体呈现震荡下行的过程,其间出现局部反弹,总体弱势,CRB指数计,上半年跌幅达到6.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】跌幅超出我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 展望下半年:我们下调年报中的全年观点,年报中,我们持谨慎乐观态度,"2013年商品市场更可能是逆境中的顽抗,我们对2013年总体商品市场保持谨慎乐观的看法,但全年看,仍缺乏趋势性的机会,将以把握阶段性机会为主"。目前调整为"弱市中的分化,我们高估了需求的变动,更大的原因是我们低估了货币退出及产能过程的影响。集中体现在,我们"想早了",具体为:
1、我们"想早了"钱退出的前景,未留"预期周期";
2、我们"想早了"中国去产能过程 但也基于市场无重大系统性风险的判断,市场分化也将较为突出。总体概况为"弱势中的大分化"。 "想早了"钱退出的前景,未留"预期周期" 我们预期了美国宽松政策退出的前提是美国经济的好转,分析本身没有问题,从钱退出的前景来看,商品也确实应该不是最差的资产。只是,我们未留"预期周期",在预期开始而未退出的时间段里,"钱退去"的担忧始终存在,市场还没有过渡反应。无疑,下半年,至少10月前,仍将处于这样的周期中。所以,我们也将更关注下半年美联储会议的时间节点。这些时间节点,一方面反应政策是否真的考虑退出;另一方面,也是这些时间节点上,如果实现真正的退出,那么市场才有可能反应到位的可能,而之前,我们"想早了"。
"想早了"中国去产能的过程 我们考虑了中国产能过剩的压力,但被市场证实,两年以来的调整并未充分反应这个"共识"。目前不论从主要商品产量情况,以及从产业链盈利情况来看,都还没有到去产能"过程"当中去。无疑,我们之前想早了整个过程。
美元的相对吸引力仍存 美国经济的相对向好,仍然是美元及美元资产最具吸引力的地方。下半年,美国经济进入更具实质性复苏的阶段,欧洲平稳,而中国及其他新兴市场国家风险有所增加。使得美元中期阶段性的好转显得更为坚实。
弱势中分化依然凸显 基于目前观察及前瞻性的看,股票、债券、外汇与商品的联动性均有所降低(不论是正向关系还是反向关系),背后可能的驱动因素是,市场缺乏较强烈的整体利多及利空及利空因素。所以,尽管我们转为看弱整个商品市场,但大分化的格局会更加明显。