◆事件:
公司公告计划以现金+股权的方式收购北京中电加美有限公司100%的股权,交易对价定为5.4亿元,并于6月28日复牌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
◆低价收购优质环保公司,业绩增厚效应显著:收购标的中电加美是国内领先的工业节水集成商和污水处理商,在电力、煤化工、石油化工等行业有丰富的项目经验和客户积累。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中电加美管理层承诺2013业绩不低于4,500万元,收购对价相当于12x2013年动态市盈率,显著低于可比上市公司中电环保、万邦达等超过30x的平均估值。本次收购计划以25%现金+75%换股方式完成,其中现金部分约1.35亿元计划向10个特定对象增发股份筹集。按14.73元/股的发行底价计算,将共计增发约3,666万股,摊薄股本约22%。若考虑合并全年业绩,将增厚我们对公司2013年业绩预测15%。
◆围绕节能环保战略方向,挺进工业水处理市场:工业节能环保是公司既定的一个长期战略发展方向,在主业高端节能冷凝设备之外,公司通过收购挺进同属工厂节能节水范畴的水处理市场,可以迅速完善工业环保产业链、进一步打开未来成长空间。工业废水是国内水环境污染的一个主要源头,提高废水排放标准、提升工业水处理装备水平是大势所趋,水处理行业发展空间广阔。
◆客户资源、技术互补,协同效应显著助力中长期成长:公司主业蒸发式冷凝器的传统下游在煤化工、石油石化行业,而中电加美长期与大唐、中电投、华能、国电、华电等大型发电集团紧密合作,将有利于公司加速切入电力行业这一蒸发冷凝器未来的大市场。在技术层面上,双方在防结垢、蒸发式海水淡化和工业企业废水零排放等项目上有深度合作的空间。
◆看好公司本部2013年业绩大逆转,挺进电力市场、收购环保公司提升估值水平,维持目标价20元:我们强调公司中长期的战略定位是冷凝换热、工业环保行业的全产业链公司,未来几年公司挺入电力行业复合冷“蓝海”,将带来新一轮的快速成长期。往前看,我们预计充裕的在手订单、股权激励要求将锁定公司2013年业绩在去年低基数上增长+80%。而公司的复合式冷凝设备拓展大型电厂将打开未来2-3年的高速成长空间,同时收购中电加美若能顺利完成,将大幅提升公司的整体估值水平(分部估值,给予加美30x2013年PE,预计可提升整体市盈率约25%)。我们暂不考虑收购增厚,维持目标价20元(30x2013PE),继续坚定推荐。